东京时间11月21日，日本内阁正式批准了总额达21.3万亿日元（约1354亿美元）的经济刺激计划，这是自新冠疫情暴发以来规模最大的经济刺激方案。该计划由首相高市早苗推动，旨在通过扩张性财政政策应对物价上涨压力，但随之而来的国债增发计划已引发市场剧烈震荡，日本国债遭遇持续性抛售潮。

一、创纪录刺激计划的财政构成

根据内阁批准文件，该方案由三部分构成：17.7万亿日元的一般账户财政支出、2.7万亿日元的减税措施，以及通过政府支出撬动的私人投资。若计入民间资金，总规模将达42.8万亿日元。其中11.7万亿日元将用于缓解物价上涨对家庭的影响（包括每名儿童发放2万日元津贴及降低汽油税），另有7.2万亿日元投入人工智能、半导体等战略产业。

资金来源方面，除税收增加外，主要依赖新增政府债券发行。草案显示此次国债增发规模将超过去年的6.69万亿日元，但具体数额尚未最终确定。高市早苗内阁计划于11月28日批准补充预算案，力争年底前获得国会通过。

二、260%债务率的致命隐患

市场抛售行为的核心动因在于日本早已不堪重负的债务结构。当前日本政府债务占GDP比重高达260%，居全球首位。据测算，国债利率每上升1%，政府年度利息支出将增加10万亿日元。此次刺激计划中仅财政支出部分（17.7万亿日元）就需新增发债融资，意味着债务/GDP比率可能突破历史极值。

澳洲联邦银行经济学家Carol Kong指出：”这项相当于经济总量2%的刺激方案，正在削弱日本维持庞大公共债务的能力。”尤其在高市早苗坚持低利率政策的背景下，市场对财政可持续性的质疑被放大——一旦利率政策转向，利息支出激增可能直接引发债务危机。

三、国债市场陷入恶性循环

市场担忧已转化为实际抛售行动。自11月19日起，日本国债持续遭遇抛售：

10年期国债收益率飙升至1.760%，创2008年6月以来最高

20年期收益率达2.795%，刷新1999年记录

11月19日20年期国债拍卖出现需求疲软

这种恶性循环源自双重压力：一方面，新增国债供应量激增直接冲击市场供需平衡；另一方面，债务可持续性质疑推高收益率，进一步加重政府利息负担。路透社分析指出，市场对”扩张性财政 低利率”组合的悲观预期，已形成对日元和日债的双杀局面。

政策扩张与财政纪律的生死博弈

高市早苗政府试图通过21万亿日元刺激计划缓解通胀阵痛，但此举正在将全球负债率最高的国家推向更危险的边缘。当10年期国债收益率站上15年高位，市场已用脚投票表明态度：在缺乏财政改革配套的背景下，单纯依靠发债驱动的经济刺激，不仅难以提振疲软经济，反而可能成为压垮国债市场的最后一根稻草。这场扩张政策与债务风险的博弈，将决定日本经济能否走出”失落的三十年”，还是坠入更深的债务漩涡。

https://news.sina.com.cn/zx/2025-11-22/doc-infyfsti8137258.shtml