出品：新浪财经上市公司研究院

作者：昊

近日，北汽蓝谷发布公告，新一轮非公开发行股票事项获上交所审核通过。

今年4月，北汽蓝谷宣布拟向特定对象发行股票募集资金不超过60亿元，投资于“新能源车型开发项目”和“AI智能化平台及智驾电动化系统开发项目”。

今年以来，随着销量的增长，北汽蓝谷营收扩大、毛利率有所企稳，但业绩仍处于深度亏损之中，特别是与华为合作的高端品牌享界，首款车型S9上市后销量长期低迷，今年4月加推的增程版车型也仅仅是昙花一现，导致公司单车售价持续下滑。近期再次推出面向旅行车小众市场的S9T，是否会重蹈覆辙尚有待观察。

实际上，自2018年借壳上市以来，北汽蓝谷已多次实施定增，累计融资额高达410亿，接近目前公司的总市值，但负债率仍逐年走高。

不仅如此，北汽蓝谷2023年60亿的定增中，多个募投项目出现变更和延期，至今未按计划完成投资。此时再募60亿，能否扭转业绩颓势并实现自身“造血”备受质疑。

销量营收增长单车售价仍在下滑 享界首秀失利再度押注小众市场

2018年，北汽蓝谷借壳上市后，除了当年实现0.92亿的小幅盈利外，自2019年到2024年，公司持续亏损，六年间累计亏损额高达295亿。

今年前三季度，北汽蓝谷累计销售11.15万台，同比增长64.34%。

随着销量增长，北汽蓝谷实现营收153.84亿，同比增长56.69%，归母净利润-34.26亿，亏损同比有所收窄，但仍处于深度亏损之中。前三季度，公司毛利率-2.70%，相比去年同期的-6.68%止跌回稳，不过仍未转正。

值得注意的是，北汽与华为联合打造的享界品牌，曾被公司寄予厚望，然而其首款车型就遭遇“滑铁卢”。

2024年8月，北汽蓝谷重磅推出享界S9，定位于中大型轿车，当时只推出了纯电版本，起售价高达39.98万，竞争对手直指宝马5系、奔驰E级和奥迪A6L，意在抢占国内高端轿车的市场份额。

然而，享界S9自上市后销量长期低迷，与此前的预期相距甚远。

今年4月，北汽蓝谷又推出了“增程版”享界S9，起步价直接下探到30.98万。不过，增程版车型对销量的改善也只是昙花一现，在6月创下4215台的新高后，7月直接腰斩至1942台，到10月已回落至仅618台。

面对销售颓势，北汽蓝谷再次推出面向旅行车这一小众市场的享界S9T，刚上市销量增长明显，但是否会重蹈S9增程版销售走势的覆辙，仍有待后续进一步观察。

由于新车型售价走低，叠加老车型的不断降价，2024年，北汽蓝谷单车售价约12.74万元，同比下降18%。今年前三季度，北汽蓝谷单车售价为13.80万元，同比再降5%。

直接融资410亿负债率升至84% 多个募投项目变更延期拟定增再融60亿

实际上，除了2018年定增收购北汽新能源相关资产以外，北汽蓝谷还于2019年、2021年和2023年实施定增进行融资，累计融资额高达410亿，接近公司目前440亿的总市值。

尽管不断对外融资，北汽蓝谷资产负债率仍逐年走高，截至2025年三季度末，公司负债率已达到84%，相比上市当年年末的62%，上升约22个百分点。

值得注意的是，2021年和2023年，北汽蓝谷定增募集资金总额分别为55.00亿元、60.45亿元，两次再融资变更用途的募集资金规模分别为2.92亿元、23.42亿元。

特别是2023年的60亿定增中，“整车产品升级开发项目”、“研发与核心能力建设项目”、“ARCFOX阿尔法T车型升级改款项目”等多个募投项目出现变更和延期，至今未按计划完成投资。

截至2025年6月30日，北汽蓝谷2023年定增已使用的募集资金为46.05亿元，使用比例为76.37%，仍有大量募集资金未投入使用。

连年巨额亏损和多次对外募资之后，北汽蓝谷再次选择定增融资60亿，能否扭转公司长期的业绩颓势并实现自身“造血”，令人怀疑。

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