本周（11月10日—11月14日）A股市场小幅回调，全周上证指数跌0.18%，收于3990.49点；深证成指跌1.4%，创业板指跌3.01%。

周内机构调研热情不减，数据显示，截至11月14日，本周共有344家上市公司披露机构投资者调研纪要。从赚钱效应来看，本周约五成机构调研股实现正收益。

其中，华盛锂电以79.6%的涨幅领先，截至11月13日，华盛锂电已连续30个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计达200%；富祥药业涨46.66%，芳源股份涨34.59%，永太科技涨近34%。此外，众生药业周内实现3日2板，丰元股份实现2连板，海南矿业、和顺石油等机构调研股均在周内迎来首板，累计涨超20%。

博盈特焊产能扩张受关注

博盈特焊（301468）为本周最受机构关注的公司之一，周内共接待4次机构调研，共有79家机构投资者参与。博盈特焊以防腐防磨堆焊装备为核心，长期专注于特种装备制造，业务已延伸至工业设备整体制造、高端结构件制造等领域，产品广泛应用于节能环保、电力、能源、化工、冶金、造纸等工业领域。

机构重点问及博盈特焊对HRSG（燃气轮机余热回收装置）布局的产能扩张、越南生产基地投产进展及海外布局情况，其中越南生产基地是本次调研的重点之一。博盈特焊在调研中透露，该公司越南基地一期已正式投产，共布局4条HRSG生产线；二期建设稳步推进，预计2026年二季度投产。基于市场需求调整，该公司计划在越南基地总共建设12条HRSG生产线，进一步提升海外供应能力。国内生产方面，博盈特焊在大凹生产基地布局2条HRSG生产线，支撑非美市场需求。

在全球化布局进展方面，博盈特焊表示，全球油气管道市场呈现结构性增长，驱动力包括亚太及新兴市场天然气需求扩张、地缘冲突下能源建设项目增加及欧美老旧管网改造需求。该公司已通过技术卡位形成市场优势，正与国外头部客户对接论证，生产布局将采用“贴近市场”原则，以销定产建立稳固商业关系。

博盈特焊表示，当前垃圾焚烧、燃煤发电、化工等下游领域需求持续释放，公司同时前瞻性地布局了HRSG和油气复合管业务。其中，HRSG已形成一定产能规模，复合管业务与国外头部客户对接论证稳步推进，全球化战略布局逐步落地。

安博通聚焦AI+智算业务

安博通是本周接待机构调研数量最多的公司，周内共有95家机构参与其调研。安博通是国内网络安全核心软件领域的重点企业，主营业务为网络安全核心软件产品的研究、开发、销售以及相关技术服务。在调研中，机构重点聚焦该公司AI+智算业务。

安博通董事长钟竹表示，AI+智算业务将是安博通未来的核心方向之一，公司将寻找具有广泛需求和企业级应用规模的共性场景，目前水利、房地产租赁等场景均有强烈需求，公司也在积极寻求技术落地。此外，安博通已在上海和南京成立了以GPU资源的调度与管理为主要方向的算力科技子公司。

机构还问及安博通在算力领域的竞争优势和AI智算中心建设难点，对此钟竹表示，安博通在网络安全领域的长期积累是独特优势，传统“人防”已无法应对AI攻击，必须用“AI来防御AI”，这需要将安全专家经验、算法和算力三者结合，这也正是安博通发力的方向。

钟竹进一步解释道，AI技术造就了7×24小时不间断的攻击机器人，在这种情况下，安博通的长处在于运用传统安全的优势，配合AI算法及等量算力，可以让AI运行更加安全可靠，AI+安全密不可分，AI可以让安全更智能。“公司目前智算中心建设难点在模型的调入，行业应用场景还在配备中，组网是公司的核心能力，困难一定会有，但是一定可以用时间来解决。”安博通表示。

奥普特接待75家机构

奥普特本周接待75家机构，调研内容主要涉及机器视觉技术应用、行业机遇及产品解决方案。奥普特是机器视觉技术应用的一家重点公司，深耕工业自动化领域20年，构建了覆盖“视觉+传感+运动+AI”与具身智能的全栈产品矩阵。从细分场景应用来看，机器视觉在工业领域中的应用主要为识别、测量、定位和引导、检测。

机构投资者关注公司在具身智能领域与知名企业的合作情况，奥普特回应称，近期已与智能机器人公司越疆科技实现深度耦合，以3D视觉系统精准引导越疆高性能协作机械臂，实现“感知—决策—执行”全链路协同，共同打造出高精度、高节拍、高可靠性的物流自动化分拣方案。奥普特的3D视觉系统协同越疆高性能协作机械臂，在产线来料速度高达400mm/s的挑战下，实现单小时分拣量超1500件，准确率高达99%以上。

同为机器视觉领域的奥比中光本周接待64家机构调研，奥比中光主营业务为构建机器人与AI视觉产业中台、打造机器人的“眼睛”。基于自研芯片和全栈式系统技术，奥比中光为机器人、3D扫描、生物识别等行业客户及全球开发者提供高性能的3D视觉传感器及机器人与AI视觉方案，值得一提的是，奥比中光是英伟达全球产业数字化生态布局的合作伙伴。

机构在调研中询问奥比中光自研芯片进展，奥比中光表示，该公司自成立第二年即启动了自主芯片研发计划，迄今为止已完成超过10款芯片流片，涵盖iToF、dToF感光芯片及专用ASIC算力芯片等。

奥比中光指出，其3D视觉感知技术能够精准捕捉三维空间信息，结合自研算法，为各类AI智能终端赋予环境感知、智能交互、动态导航等核心能力。作为英伟达全球产业数字化生态布局的合作伙伴之一，奥比中光致力于将更多视觉生态产品融入到英伟达平台中。

此外，安科生物、德科立、沃尔德等3家公司均接受50家以上机构调研。

https://finance.sina.com.cn/stock/bxjj/2025-11-16/doc-infxpxvn7943594.shtml

《投资者网》张伟报道，日前，AI独角兽深圳海清智元科技股份有限公司（下称“海清智元”或“公司”）递交《招股书》，计划在香港交易所主板上市（IPO）。

统计数据显示，2024年，海清智元在中国多光谱AI行业中市占率排名第一，多光谱AI大模型服务全国第一，多光谱AI模组全国第三。

不过，海清智元曾连续两年亏损，直到2024年才实现盈利，同时还存在业务依赖大单品、存货猛增、产能利用率不足等问题。公司最终能否成功上市，还有待观察。

行业老兵持续创业

海清智元是一家中国领先的多光谱AI企业。

多光谱AI是指将红外、近红外、紫外等波段成像数据与人工智能算法相结合，实现对目标材质、状态或环境信息精准感知与智能分析的技术体系。通过对不同光谱特征的联合学习、解译与决策，多光谱AI能够在单帧图像中获取比传统三基色（RGB）模型更丰富的光谱信息，从而提升视觉任务的准确性和鲁棒性。

海清智元的两位创始人周波和陈永刚在视觉处理行业深耕多年。

公开资料显示，周波1999年从西安科技大学毕业后，曾在成都科力电子研究所担任视讯研发工程师。该单位主要生产安防产品。

2001年，成都科力电子研究所的创始人张少锋创办深圳图敏，周波、陈永刚等老员工相继加入。其中，周波担任产品经理，负责领导视讯产品的开发与管理；陈永刚担任研发经理，负责视频监控系统的研发。

2005年，周波与陈永刚联手创业，创办深圳市黄河数字技术有限公司，主营网络视频监控、远程监控等业务。但该公司于2009年被加拿大一家公司收购。2012年，二人再次携手创立海清智元。

得益于创始团队丰富的从业经验，海清智元成立后获得了包括朗科投资、浙商创投、高新投集团、值得九号等机构的投资。本次IPO前，朗科投资、浙商创投、高新投集团、值得九号的持股比例分别为6.59%、14.86%、4.54%、1.41%。

值得一提的是，由于业绩未达标，周波和陈永刚还向部分投资机构转让了少量股份作为补偿。其中，周波的直接持股比例从7.21%减少到6.05%，陈永刚从4.24%减少到3.5%。本次IPO前，周波作为董事长合计控制了海清智元48.87%的股份。

应收账款与存货“双高”

《招股书》显示，海清智元的主要产品及服务包括多光谱AI模组、多光谱AI感知终端、多光谱AI大模型服务及其他AI视觉模组。公司称已在中国多光谱AI行业构建了全链路技术架构，视其为重要竞争优势。然而，海清智元直到2024年才实现扭亏为盈。

财报数据显示，2022年至2024年，海清智元的收入分别为2.25亿元、1.17亿元和5.23亿元，净利润分别为-493万元、-1841.3万元和4041.2万元。今年一季度，公司实现收入8242万元，净利润1414.4万元，持续保持盈利。

2024年，海清智元经营业绩有所改善，但应收账款也进一步攀高。截至今年一季度末，贸易应收款及应收票据合计为1.33亿元，其中超过30%的贸易应收款尚未结清。

与此同时，海清智元存货高达2.07亿元，且在制品占比较大，约1.82亿元，剩余为原材料和成品等。公司表示，为履行合同订单持续生产导致存货增长。

应收账款和存货的高企占用了公司大量流动资金。截至今年一季度末，两项合计占流动资产的69.77%，较2024年末提升逾11个百分点。现金流方面，海清智元今年第一季度经营活动现金净流出6358.9万元，同比增加318.76%，投资活动现金净流出3485.1万元，现金流较为紧张。

直面头部企业的竞争

公开资料显示，IPO前海清智元共完成五轮融资，融资总额约2.6亿元。对于一家以研发驱动的机器视觉企业而言，此融资规模仍显不足。同时，与行业头部企业相比，海清智元的研发投入力度也较为有限。

以海康威视为例，2022年至2024年，其研发费用分别达到98.14亿元、113.93亿元和118.64亿元，研发费用率从11.8%提升至12.83%。同期，海清智元的研发费用分别为1976.5万元、1108.4万元和2515.1万元，研发费用率由8.79%下降至4.81%。

研发投入差距部分反映公司规模差异。2024年海康威视营收、净利润分别为924.96亿元和119.77亿元，而海清智元同期营收、净利润仅为5.23亿元和4041.2万元。

虽然2024年海清智元在多光谱AI行业市占率排名第一，但实际份额仅约3.5%。行业竞争激烈且相对分散，目前国内专注多光谱传感与AI算法的公司还包括睿创微纳、海康机器人（海康威视子公司）等。

据Wind数据，睿创微纳于2019年科创板上市，2024年营收43.16亿元，净利润5.69亿元。海康机器人正在冲刺创业板，2024年营收约59亿元，净利润逾4亿元。

可见，与睿创微纳、海康机器人及海康威视等行业巨头相比，海清智元在企业规模上仍有较大差距。

本次IPO募资，海清智元将主要用于加强研发、扩大产能、投资收购、加大业务扩张及补充运营资金。最终能否通过募投项目建设及后续发展缩小与行业头部企业的差距，值得投资者持续关注。

（思维财经出品）■

https://finance.sina.com.cn/tech/roll/2025-11-16/doc-infxpxvh1205407.shtml

记者丨彭新

编辑丨朱益民

在以国产供应链切换叠加AI算力扩张的新一轮半导体周期里，中芯国际（688981.SH）成为市场焦点。

三季度，这家中国大陆最大晶圆代工厂交出了一份颇为亮眼的财报：收入23.82亿美元，同比增长9.7%、环比增长7.8%，净利润约1.92亿美元，同比增长28.9%；折合8英寸标准逻辑的月产能首次突破百万片，产能利用率升至95.8%，逼近满产。

但与订单满手的现实形成鲜明对比的是，中芯国际对四季度和明年的口径明显克制——收入仅预期环比持平到增长2%，毛利率预期下调至18%~20%。

在国产供应链切换红利加速兑现、全球存储芯片价格步入超级周期的当下，中芯国际究竟在担心什么？

国产供应链切换，产能利用率超预期

中芯国际三季度的增长，首先归功于“国产供应链切换”这一主引擎的强劲发动。

在11月14日的业绩电话会上，中芯国际联合首席执行官赵海军指出，增长的核心驱动力来自客户向国产供应链的切换。财报数据显示，三季度中芯国际来自中国区客户的收入占比已高达86.2%，较二季度的84.1%进一步提升。

“三季度来自中国区客户的收入绝对值环比增长了11%，”赵海军在电话会中强调，“尤其是国内消费电子客户在加速替代海外供应链，给我们创造了增长机会。”

中芯国际正是这股浪潮的最大承接晶圆代工厂商之一。赵海军表示，在国内产业链切换迭代的过程中，中芯国际和客户一起抓住了机会，成为稳定供应商，使得现有和可预测的未来订单获得可持续性保障。

除了国产切换这一长期利好，客户补库存需求则是推动三季度业绩的另一只手。

赵海军给出解释，第一，许多客户此前出于对加征关税的预期，提前将产品运至海外，导致国内备货不足。如今，这些客户宁可要冒一点风险，也要多备一些货，以应对国内市场份额的争夺，尤其是模拟类、功率类、大电流类的产品。

第二，汽车和工业领域的情绪正在反转。赵海军指出，此前汽车和工业供应商情绪低落，持续消耗库存。而当前库存已经消耗完毕回归安全水位，并且普遍预计明年行业将修复，因此均开始补库存。

双重因素下，中芯国际的各项运营数据也随之攀高。

三季度，中芯国际整体产能利用率高达95.8%，环比增长3.3个百分点，不仅是2022年二季度以来的新高，也高出中芯国际此前预期3个百分点。赵海军称，公司产线整体仍处于供不应求的状态。

高企的产能利用率，直接对冲了新产能折旧带来的压力，成为毛利率超预期的最大功臣。三季度，中芯国际毛利率达到22.0%，环比提升1.6个百分点。

“三季度的产能利用率比我们预期要高出3个百分点，这个影响是最大的。”中芯国际财务负责人吴俊峰在电话会上对投资者解释，“产能利用率的提升，抵消了折旧增长对毛利率的压力影响。”

值得注意的是，三季度业绩的增长伴随着产品组合的显著调整。财报显示，来自消费电子的收入占比从二季度的41.0%大幅提升至43.4%；而智能手机品类则从25.2%下降至21.5%。

赵海军解释这一变化称，这是公司在产能供不应求情况下的主动调配。部分手机的订单，如PMIC（电源管理芯片），其总量和价格早已确定，便将其推迟了，以便优先支持模拟电路、存储等急单。其次，智能手机的CIS（图像传感器）、LCD Driver（显示驱动芯片）等领域竞争激烈，供应商众多，终端手机厂商会平衡各家份额，因此具有季节性起伏。

而消费电子的增长则是“全面的”。赵海军举例称，无论是智能音箱里的处理器、电动自行车强制安装的Cat.1定位芯片，还是TWS耳机、Wi-Fi等产品，中国供应商的份额都在全面增长。“中国厂商的迭代速度非常快，新产品多，国内的消耗量也大。

满产下指引偏谨慎，存储超级周期成为双刃剑

尽管三季度业绩强劲、订单满手，但中芯国际给出的四季度指引却显得异常“保守”：预计四季度收入环比持平至增长2%，毛利率则将下滑至18%至20%区间。

在“满产”与“保守”之间的巨大反差，揭示了公司管理层对未来的谨慎判断。而这一谨慎的核心变量，直指正在席卷全球的“存储芯片超级周期”。

2025年下半年，受AI算力需求对HBM（高带宽内存）产能的“虹吸效应”影响，传统DRAM和NAND Flash的产能受到挤压。根据多家市场研究机构的数据，存储芯片自2025年二季度以来价格持续反弹，进入四季度更是涨势凶猛。SK海力士、三星等巨头已通知客户，2025年四季度DRAM和NAND合约价将上调20%至30%。SK海力士甚至在近期的法说会上宣布，2026年的芯片产能已基本售罄。

一场由AI驱动的存储超级周期已然降临。但这对于中芯国际这样的逻辑代工厂而言，却可能是一把“双刃剑”。

赵海军表示，存储涨价对逻辑代工的两大致命影响：其一是供应链无法配套的风险。对于终端厂商而言，存储芯片是产品关键物料，如果无法确保DRAM和NAND的足额供应，他们自然会减少对PMIC、CIS、MCU和显示驱动等其他配套芯片的采购，而这些芯片，正是中芯国际的主力产品。实际上，四季度是消费电子晶圆代工的传统淡季，开工情况反映的是明年第一、二季度的需求预期，在这种不确定性下，终端厂商对来年的生产规划都相对保守”。

其二是成本挤压压力，存储芯片价格的暴涨，正在挤压终端产品的利润空间。“手机的价格并不期待能够上涨，”赵海军直言，“客户就希望别的芯片售价能够降低，来平衡存储器价格上涨。”

这意味着，即使中芯国际的产线处于满载，其客户芯片设计公司也正面临来自下游终端厂商手机、汽车、家电厂商的巨大降价压力。为了保住市场份额，芯片设计公司不得不压缩利润，这股压力最终会传导至晶圆代工厂。

“也会使得行业的竞争更加厉害。”赵海军说。这一定程度解释了，为何中芯国际在产能供不应求的同时，却对四季度的毛利率给出了下滑的指引。

除了存储周期带来的外部压力，中芯国际内部的成本压力也在同步上升。财报显示，中芯国际三季度资本开支为23.94亿美元，今年前三季度累计资本开支已达57亿美元。在电话会上，中芯国际重申全年的资本开支将与去年约73亿美元的水平“差不多或者略高”。

赵海军解释称，此前受地缘政治影响，许多设备采购被搁置。近期这些问题解决，设备开始集中到货。这些新设备在四季度和明年一季度将陆续投入生产，随之而来的是巨额的折旧。

“四季度还会受到折旧增加对毛利率的压力的影响。”吴俊峰明确表示。

赵海军判断，2026年中国晶圆制造业的产能扩充速度只会增高，不会降低。一方面是存储供不应求，另一方面是逻辑芯片的自主创新需求向好。但他也承认，行业的竞争会永远存在。

“我们现在要把三件事做好，”赵海军说，“第一，提供有性能、有质量的技术和服务；第二，开发的产品平台是定制化的，有特色，不是通用的技术；第三，在成本、反应速度、迭代速度上都能够比别人早一点、快一点。”

https://finance.sina.com.cn/stock/hyyj/2025-11-15/doc-infxparq3023365.shtml

近日，大健康产业持续走强，多只牛股崭露头角。

本周，A股继续高位震荡。上证指数在创出10年新高后回撤整固，4000点得而复失。深证成指、创业板指、科创50、北证50等主要股指均小幅下跌。日成交额在2万亿元上下波动，全周合计成交10.22万亿元。

今年累计融资净买入6340亿元

融资客延续加仓趋势，本周融资净买入逾126亿元。今年以来累计净买入6340亿元，距2014年创下的历史最高年度净买入仅差不到400亿元。电力设备行业获得逾53亿元净买入，有色金属和基础化工行业均获超30亿元净买入，电子行业与医药生物行业获得超10亿元净买入。计算机行业被净卖出逾28亿元，汽车行业净卖出逾17亿元，非银金融、国防军工等行业亦净卖出超亿元。

Wind数据显示，本周医药生物行业获得逾305亿元主力资金净流入，基础化工行业获得逾243亿元净流入。食品饮料、房地产、电力设备、商贸零售等行业均获得超百亿元净流入；有色金属、机械设备、农林牧渔、纺织服饰等行业也均获超60亿元净流入。电子行业则遭主力资金净流出逾161亿元，计算机行业净流出逾89亿元，国防军工行业净流出逾44亿元，通信行业净流出逾26亿元。

银行板块频创历史新高

市场热点方面，银行股近期连续走强，板块指数频创新高。从年线来看，银行股连续3年上涨，累计涨幅达94%，远超同期上证指数29%的涨幅，也超过北证50、创业板指、科创50同期的60%、33%、42%的涨幅。

农业银行跑出加速度，连续4年上涨，涨幅逐年扩大：2022年涨8.82%，2023年涨42.79%，2024年涨60.88%，今年以来涨66.67%。4年累计涨幅高达317%。工商银行、建设银行、中国银行同期分别大涨141%、122%、175%。

银河证券指出，政策引导银行信贷结构优化、呵护息差，资本市场回暖带来中间业务收入增长空间。同时，“十五五”规划建议推动银行业长期转型，关注政策成效释放、行业变革进展及基本面修复机遇。银行中期分红力度不减，红利价值持续凸显。结合多维增量资金加速银行估值重塑，继续看好银行板块配置价值。

大健康产业牛股辈出

大健康产业近来也持续走强。医药商业、生物疫苗板块指数连续6日上涨，民营医院日线连续5日上涨，周线连收7阳。免疫治疗、创新药、减肥药板块全周保持上涨态势。

大健康产业强势牛股频现：合富中国（603122）14个交易日12次涨停，累计飙升逾265%；人民同泰（600829）连续5日涨停；金迪克5日3板；盘龙药业、众生药业均3日2板，特一药业4日2板。

为应对人口老龄化趋势，近年来我国政府出台了一系列支持大健康产业发展的政策，如《“健康中国2030”规划纲要》等。

据中国健康管理协会预计，2025年我国大健康产业规模将达17.4万亿元，到2030年将达到29.1万亿元。

中信证券认为，医疗健康产业的业绩和估值修复趋势确定性较高，但行业分化将更加明显。拥抱创新驱动、国际化、自主可控及院外营销模式改革将是更具确定性的布局方向。

展望后市，渤海证券指出，在政策强调“着力增强资本市场韧性和抗风险能力”及“健全投资与融资相协调的资本市场功能”的基调下，市场整体估值预计将进入稳态，结构性行情或将成为市场主要特征。可关注“人工智能+”行动全面实施、国产替代进程加快及算力网建设带来的TMT板块投资机会，以及年末偏股型基金持仓配置向业绩基准回归背景下煤炭、银行的配置机会。

太平洋证券预计，创业板支撑位在3070点附近，上证指数支撑位在3920点附近，支撑不破持续看多。后续科技股整体表现将趋于分化，无业绩支撑、仅靠叙事上涨的科技股将大幅回调，而有业绩支撑的板块，如存储等，仍具上行动力。

https://finance.sina.com.cn/stock/marketresearch/2025-11-15/doc-infxparv1642539.shtml

新华社北京11月15日电 11月16日出版的第22期《求是》杂志将发表中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平的重要文章《因地制宜发展新质生产力》。这是习近平总书记2023年9月至2025年4月期间有关重要论述的节录。

文章强调，新质生产力是创新起主导作用，摆脱传统经济增长方式和生产力发展路径，具有高科技、高效能、高质量的特征，符合新发展理念的先进生产力质态。它由技术革命性突破、生产要素创新性配置、产业深度转型升级催生而成，以劳动者、劳动资料、劳动对象及其优化组合的跃升为基本内涵，以全要素生产率大幅提升为核心标志，其特点是创新，关键在质优，本质是先进生产力。

文章指出，科技创新和产业创新是发展新质生产力的基本路径。科技创新能够催生新产业、新模式、新动能，是发展新质生产力的核心要素。抓好科技创新，要着眼建设现代化产业体系，既要多出科技成果，又要把科技成果转化为实实在在的生产力。抓产业创新，要守牢实体经济这个根基，坚持推动传统产业改造升级和开辟战略性新兴产业、未来产业新赛道并重。抓科技创新和产业创新融合，要搭建平台、健全体制机制，强化企业创新主体地位，实现创新链与产业链无缝对接。

文章指出，要坚决破除影响和制约高质量发展的体制机制弊端，完善与新质生产力更相适应的生产关系。加强新领域新赛道制度供给，促进各类先进生产要素向发展新质生产力集聚。完善国家创新体系，激发各类创新主体活力，在加强基础研究、提升原始创新能力方面持续用力，在突破关键核心技术和前沿技术上抓紧攻关。打通影响和制约全面创新的卡点堵点，统筹推进教育、科技、人才一体发展，筑牢新质生产力发展的基础性、战略性支撑。

文章强调，“十五五”时期，必须把因地制宜发展新质生产力摆在更加突出的战略位置，以科技创新为引领、以实体经济为根基，加快建设现代化产业体系。各地要坚持从实际出发，结合本地资源禀赋、产业基础、科研条件等，有选择地推动新产业、新模式、新动能发展，加快推动作为经济增长和就业收入基本依托的传统产业改造升级，促进新旧发展动能平稳接续转换。

https://finance.sina.com.cn/stock/y/2025-11-15/doc-infxnmuc1964988.shtml

高瓴旗下基金HHLR Advisors公布了最新美股持仓情况。

11月15日，最新13F文件显示，截至2025年第三季度，HHLR Advisors持仓总市值达到40.9亿美元，较上季度末的31.05亿美元大幅增长31.72%。HHLR Advisors是高瓴投资美股的对冲基金，由二级市场投资团队负责管理和运营。

根据13F数据平台Whalewisdom统计，HHLR Advisors总共增持4只股票、减持4只股票、新进5只股票、清仓8只股票。其大举加仓了拼多多、阿里巴巴等股票，新进百度集团、满帮集团等公司，同时减持了富途控股、网易、逸仙电商等，清仓京东、唯品会、理想汽车等多只标的。

前十大持仓股票分别为拼多多、阿里巴巴、富途控股、微牛证券、百济神州、百度、传奇生物、网易、ArriVent Biopharma和贝壳，中概股占据其中8席，彰显其对中国优质资产的长期看好。

这前十大重仓股占总持仓比例高达93.46%，主要集中在互联网科技、消费及生物医药等行业的龙头企业。

在2025年第三季度中，拼多多依旧是HHLR Advisors的第一大重仓股。报告期内，基金增持162万股拼多多，持股比例提升23.16%，持仓市值高达11.4亿美元，占整个投资组合的27.76%。今年以来，拼多多股价累计上涨39%。

与此同时，HHLR Advisors对阿里巴巴的持股数激增186.13%，增持214万股，持仓数量达到328.97万股，跃升为基金第二大重仓股，持仓市值达5.88亿美元。年初至今，阿里巴巴股价上涨84.46%，其中三季度涨幅约为58%。

富途控股作为基金的第三大持仓股票，虽被减持107.41万股，持股数量降至323.82万股，但持仓市值仍有5.63亿美元。该股年初至今涨幅超107%，减持或是为及时锁定收益。

值得关注的是，今年三季度百度首次进入HHLR Advisors持仓名单。基金买入164.10万股，持仓市值达2.16亿美元，成为第六大持仓股。11月13日，百度在2025百度世界大会上发布了新一代AI芯片昆仑芯M100和M300，并推出百度天池256超节点与512超节点，公布了昆仑芯未来五年发展路线图。百度三季度股价涨幅达到54%。

此外，三季度HHLR Advisors清仓了包括中通快递、唯品会、理想汽车、京东及BOSS直聘等多只股票。

https://finance.sina.com.cn/jjxw/2025-11-15/doc-infxnwiu1788698.shtml

由深圳市人民政府主办的第二十七届高交会于2025年11月14日-16日在深圳举行。作为高交会的重要论坛“中国高新技术论坛”于11月14日举办，论坛主题为：人工智能赋能未来产业发展”。优必选科技投关负责人陈建泉在演讲中提到，具身智能的本体还位于发展阶段，处在产业化试验落地的阶段。

凯联资本董事总经理姚宁波主持“具身智能产业投资发展圆桌会议”

他认为，一级市场供应链上游可能会有更大的机会，因为它的估值相对于本体公司不会这么大。但在投供应链上，公司也在寻找一些潜在合作伙伴。“我们会更看重供应链持续研发技术的能力，是否有对具身智能行业的理解，是否还停留在原来纯硬件代工制造的思维里，以及在技术人员的投入过程，和人形机器人产业链的配合程度。“

从二级市场角度看，更多从财报信息体现，看一个公司技术落地的订单能不能有持续性，未来在此行业的格局中，是否有比同类企业更有力的护城河。

创业者如何抓住风口？陈建泉强调，一定要有自己的技术特色，并且为之坚持。“不要因为一时的挫折或者大家不看好的一些情况就放弃了一些你原来坚定认为的技术路线。“

他表示，“船到桥头自然直，我们在疫情期间也经历过非常困难的时间，但特斯拉的出现帮助了我们。我们认为它在整个行业是非常大的领导者，它帮助塑造了中国人形机器人的产业链。因为特斯拉的出现，大家看到人形机器人有机会作为一个潜在新出现的产业，像新能源汽车一样蓬勃发展。如果有比较坚定的技术发展路线，一定要持之以恒的去发展。”

以下为对话实录：

姚宁波：各位来宾大家下午好！我是凯联资本董事总经理 姚宁波。 很高兴主持本场“具身智能产业投资发展圆桌会议”。

当前，具身智能机器人正迈入“技术突破-资本涌入-场景落地”的螺旋上升关键期——AI大模型的多模态能力突破“智脑”瓶颈，人形机器人硬件成本持续下探打通“具身”载体，生成式 AI 则为产业链协同注入新变量，三者跨界融合正开启人机共生的智能新时代。这一变革中，资本如何平衡技术理想与商业现实、产业如何实现“智脑赋能+具身破界”，成为行业破局的核心命题。

今天，我们有幸邀请到了各位业界代表，他们将从不同角度、不同层面，分享他们的实践经验和独到见解。

下面，有请参与本场圆桌对话的嘉宾上台就坐：

融创投资创始合伙人  赵俊峰 先生

达晨财智主管合伙人 傅忠红 先生

优必选科技投关负责人  陈建泉 先生

让我们以热烈的掌声欢迎各位嘉宾的莅临！

由于时间有限，我们的讨论会尽量言简意赅。

首先有请三位嘉宾做一下自我介绍，也同时介绍一下大家最关注或者正在做的投资业务是什么。

陈建泉：各位嘉宾大家好！我是来自优必选科技的投关负责人陈建泉，我在优必选八年了，今天看到很多产业同行。优必选在产业发展过程中，从人形机器人从无到有，我们是比较早期的参与者和行业发展的见证者。这里面有很多早前的天使基金，A轮、B轮、C轮包括IPO，在公司不同发展阶段有不同投向的基金都加入我们，为整个行业的发展起了很大的作用。公司上市后，我们更多面向产业上下游做投资布局，相信今天可以给大家做一些小小的分享，给大家一些建议参考。

姚宁波：我叫姚宁波，来自凯联资本，我主要负责凯联资本的硬科技投资，包括人工智能、半导体、具身智能、航空航天等等，我之前一直在IT行业工作，之前在英特尔工作五年，主要做英特尔芯片和本地电子设备制造商的合作。十年前我们和小米生态链的九号公司已经开发了一款智能机器人，但当时因为人工智能还在上一代做CV，发展得不像现在这么火热，后来我做了人工智能早期投资，当时我们投了智谱AI、文远知行等相关企业。上半年刚刚投了智元机器人，目前有几个早期的机器人项目正在进行中。

目前对于具身智能行业投资的一些观点，不少媒体讲具身智能目前融资非常火爆，已经出现了泡沫。也有人讲这个赛道目前格局基本确定了，尤其是本体方面。大家怎么看？这个行业还有没有相关投资机会？

陈建泉：我非常认同傅总和赵总的说法，在本体的发展阶段，处在现在这个节点说还是处在早期的行为，哪怕是优必选在人形机器人已经有了相近8个亿的在手订单，并且都是来自比较大的企业。但我们仍然认为还是处在相对早期产业化试验落地的阶段，包括在工业场景，正在迈向往更大测试规模的方向努力。如果是投资本体公司，我们认为可能大家要更聚焦在要么是特别初创阶段的技术体系，如果已经相对有了一定成熟量的，大家可能要关注这个阶段它技术落地的情况，技术、工程样机、实验室产品通过工程化落地成产品交付出去的订单质量。如果它在研发过程中没办法进行工程化的转化，技术落不了地，就会发生像十年前波士顿动力的情况一样，它的动态能力很时尚，十年前就能跑酷、空翻等等，但十年后它自己把液压方案屏除了，转而投向电动方向。特别认同赵总说的，一级市场供应链上游可能会有更大的机会，因为它的估值相对于本体公司不会这么大。但在投供应链上，我们也在寻找一些潜在的合作伙伴，会更看重供应链持续研发技术的能力，它有没有对具身智能行业的理解，是不是还停留在原来纯硬件代工制造的思维里。它在技术人员的投入过程，对于人形机器人产业链的配合程度，是我们会考虑的。

从二级市场角度看，更多从财报信息体现，它技术落地的订单能不能有持续性。未来在这个行业的格局上，能不能比同类企业有更有力的护城河。

姚宁波：陈总的观点，这样一个企业首先得有生存能力，有盈利能力，是真正解决产业的问题，才有投资价值。

时间有限，快速切到第二个话题，现在很多人形机器人或者具身智能还是通过遥操方式和观众互动，包括社交媒体上也有很多人提出诟病，说这不是具身智能，更多像一个遥控玩具。今天很多分享的嘉宾也在说他们已经在用大模型或者把大模型泛化能力让具身智能或者机器人产生智能，能更加智能化。大家觉得目前的技术路线是不是已经明确了，它是不是未来沿着这条路一定能达到我们讲的具身智能的状态，在这个技术路线上会不会出现类似DeepSeek时刻这样的事件

姚宁波：具身智能真的具有智能，是一个非常大的投资机会。陈总，你们是从业人员，怎么看这个问题？

陈建泉：通用智能非常大，从现阶段的发展看，不太可能脱离应用场景谈智能化，无论是芯片技术、大模型技术还是硬件技术，包括垂直领域的模型，还不太支持短期内实现各个场景的通用智能。我们在这个场景里作为本体的公司，更多考虑的是技术转化落地时我的技术能应用于哪些场景，脱离场景讲技术体系我们认为没有太大意义。因为世界模型也好，VLA也好，短期内很难实现高准确率的语言理解、任务执行。

技术的问题，前面几个大佬都说了，我们不重复太多。

在落地场景里，人形机器人面向服务人的元素，有些简单的场景有机会用人去实现。这些简单的场景一定不是通过预编程做的，像工业场景，我们把人形机器人作为第一个落地的场景，它是去跟原有的自动化工业机器人做配合，在这里面是把原来已经做到90%甚至95%的自动化流程提升到99%甚至100%。我们本身就有智能物流的业务，比亚迪是我们最大的客户，有AGV、无人插车，我们提供的无人物流方案里，非人形已经做到自动化的90%，需要的人很少。但这些人是起到衔接的作用，短期内没有办法被预编程的机械臂或者AGV替代，这时候就可以尝试用人形机器人，无论是双足的还是轮式的，做简单的泛化。但现阶段泛化的场景非常有限制，不可能做太大的场景泛化，这显然不现实。如果是DeepSeek时刻，那我们认为一定是人形机器人在这些能够落地的场景有了一定的真实场景数据积累后量变才能引起的质变。如果没有真实场景数据，单靠视频数据、合成数据学习，很难有一个大的突破。

姚宁波：您的观点是现在的合成数据可能不足以让机器人解决现实世界中的大部分问题。机器人本身也要变成一个采集数据的工具，才能量变引起质变。

陈建泉：就像自动驾驶一样，必须要有更多车实际跑，模仿老司机或者选择最优路线，每天产生有效的数据集，给模型做训练。

姚宁波：您有关于时间的大概估计吗？什么时候能解决呢？

陈建泉：我们认为这个还是跟场景相关，我们现在落地的场景拆码垛。在这个小场景里可能500-1000台机器人就能有机会实现泛化。在更高更复杂的场景，机器人对应采集数据的量更多，如果全场景，比如工业场景、汽车场景，可能需要十年左右的时间去完成。

姚宁波：在一些细分场景里会率先突破。今天现场有很多创业者，最后大家也总结一下，给创业者一些相关建议，具身智能应该怎么做，他们应该做些什么才能抓住这一波的风口。

陈建泉：从我们公司发展的过程出发，现在的风口比我们当时还是幸运很多。我给同行的建议是一定要有自己的技术特色，并且为之坚持，不要因为一时的挫折或者大家不看好的一些情况就放弃了一些你原来坚定认为的技术路线。我们觉得船到桥头自然直，我们在疫情期间也经历过非常困难的时间，但因为特斯拉的出现，可以说帮助了我们。我们认为它在整个行业是非常大的领导者，它帮助塑造了中国人形机器人的产业链，包括政府强力的对产业的支持，很大的先机或者触发点，因为特斯拉的出现大家看到人形机器人有机会作为一个潜在新出现的产业，像新能源汽车一样蓬勃发展。如果有比较坚定的技术发展路线，一定要持之以恒的去发展。

https://finance.sina.com.cn/hy/hyjz/2025-11-15/doc-infxnmuc1966744.shtml

近一周机构调研个股有430多只，汇川技术调研机构数最多。

汇川技术有197家机构调研，其中包括43家基金公司、15家证券公司、20家私募、17家保险公司以及40家海外机构。2025年前三季度，公司通用自动化业务实现营业收入约131亿元，同比增长20%，增速仍然远高于行业。

汇川技术在调研中表示，公司通用自动化业务同比实现较快增长，主要得益于：
1. 把握住了新能源汽车零部件制造、锂电、物流设备、工程机械电动化等高景气度行业的机遇以及结构性的需求，相关行业订单取得较好的增长；
2. 持续优化区域资源配置，综合行业业务保持较好增长；
3. 积极推动多产品组合销售策略落地，持续为工业制造领域提供更具价值的综合解决方案，带动公司伺服系统、低压变频器等产品的份额进一步提升。

在储能业务方面，公司以大储项目居多，但未来公司瞄准的是企业端的数字能源管理解决方案。公司目前基于 InoCube 数字化平台搭建了 FEMS 能源管理软件平台，正在推进数字化能源管理的模式。

另外，今年以来公司围绕人形机器人业务方向，持续紧跟产业变化，快速构建核心产品能力和关键产品平台。目前，公司面向人形机器人应用开发的核心零部件包括：
1. 驱动器和电机等产品，重点通过提升电机的扭矩密度和控制温升来解决行业痛点；
2. 行星滚柱丝杠产品；
3. 直线模组和旋转关节模组等。

百济神州、中创智领等个股获超100家机构调研。

百济神州第三季度再次展现了强劲的执行力。从财务角度看，收入达到14亿美元，同比增长41%。美国通用会计准则（GAAP）每股美国存托股份（ADS）收益1.09美元，较去年第三季度增长超过2美元。本季度公司产生了超过3.5亿美元的自由现金流。

中创智领前三季度实现营业总收入307.7亿元，同比增长10.5%；前三季度归母净利润36.45亿元，同比增长19.2%。增长主要受益于煤机板块收入增长带来的利润贡献、索恩格盈利能力的提升以及公司对下属主要控股子公司恒达智控、亚新科持股比例的提高。

从市场表现来看，近一周机构调研股平均上涨超1%，华盛锂电、富祥药业、芳源股份、永太科技等个股均逆市涨逾20%。这些大牛股多为近期最牛涨价题材——六氟磷酸锂概念。

华盛锂电（688353）本周暴涨近80%。其在调研中透露，目前公司正在积极推进以下项目的建设：年产20万吨低能耗高性能锂电池负极材料项目（其中第一期5万吨）、新建年产500吨LiDFOB、2000吨MMDS项目、年产3000吨双氟代磺酰亚胺锂项目、年产6万吨碳酸亚乙烯酯项目（一期3万吨）、年处理14.4万吨固液气综合危废焚烧处置及资源化循环利用中心项目等。

永太科技（002326）在调研中表示，本轮产品的价格上涨主要源于供需两端的结构性变化形成的动态平衡。基于新能源产业长期向前的发展趋势，下游动力、储能市场的增长动能持续存在，叠加供给侧行业产能集中度的提升以及扩产节奏趋于谨慎，六氟、VC等产品的供需紧平衡状态有望延续。但锂电材料价格受市场供需、原材料成本、行业政策等多因素综合影响，未来价格走势存在不确定性，难以准确预测。

富祥药业（300497）透露，公司目前已具有8000吨/年VC产品产能和约4000吨/年FEC产品产能。计划通过技改等措施将VC产品产能增加至10000吨/年，预计2026年二季度改造完成。后续将视市场需求及行业产能释放等情况，将VC产品和FEC产品产能增加至20000吨/年和5000吨/年。

https://finance.sina.com.cn/stock/marketresearch/2025-11-15/doc-infxnrzu3246184.shtml

近年来，随着中国资本市场对外开放的稳步推进，越来越多外资机构加码布局中国股市。立足当下，外资如何理解中国市场，又将怎样把握中国机遇？带着一系列问题，券商中国记者日前对毕盛资产创始人、董事长兼首席策略官王国辉进行了专访。

毕盛资产（APS Asset Management Pte Ltd，简称“APS”）是一家新加坡资管机构，专注全球股票投资，公司成立已满30年。作为毕盛的掌门人，王国辉更是一名行业老法师，他拥有44年投资经验，曾任花旗信托日本公司首席投资官、花旗银行香港分行高级基金经理及GIC（新加坡政府投资公司）高级投资官。

对于投资中国，王国辉和他带领的团队有着坚定信念和长期实践，这背后是毕盛“基于信念投资”的核心哲学。2020年，毕盛果断关闭泛亚与日本地区产品，逆势All in中国，极少外资管理人能有如此笃定的立场。在王国辉看来，中国资本市场虽然仍处发展初期，但长期向好趋势明确。而中国资产在全球投资组合中，迟早会占据至关重要的位置。

精彩观点：

• 毕盛自主研发的“4 Alpha-视角”投资框架，是公司的核心差异化优势。
• 投资中国并无所谓“秘诀”，关键在于做好两点：第一，投资流程必须极度纪律化；第二，招募到正直可靠、深度认同公司流程、具备独立思考能力且不受市场噪音裹挟的基金经理和分析师。
• 中国资本市场虽仍处于发展初期，但长期向好趋势明确。
• 2018年以来，地缘政治已成为投资中国的头号变量，这是此前从未有过的新挑战。
• 中国资产在全球投资组合中，迟早会占据至关重要的位置。当下仍未配置中国股票，才是（投资人）全球资产配置中的最大风险。
• 从全球格局来看，AI领域已形成中美两大核心重量级玩家的态势——即便处于“银牌”位置的一方，也能在庞大的市场需求中获得充足发展空间。

“4 Alpha-视角”投资框架

券商中国记者：请向我们介绍下毕盛，在您看来，它最鲜明的特质是什么？

王国辉：毕盛自主研发的“4 Alpha-视角”投资框架，是我们的核心差异化优势。我们将股票按“Alpha”属性划分为四大类别：“成长型α”公司依托长期行业趋势或坚实竞争壁垒，具备持续创造收益的能力；“价值型α”公司增速相对平稳，需以显著低于内在价值的价格布局；“周期型α”公司若在景气谷底布局，有望伴随周期回升实现超额收益；“机会型α”公司则依赖单一事件催化，存在快速获取超额收益的机会。

形象地说，我们的研究流程会依次戴上四顶“专业帽子”：首顶是“福尔摩斯帽”，聚焦法务、会计等维度的尽职调查；第二顶是“郭鹤年帽”，从企业主视角深度剖析生意本质；第三顶是“格雷厄姆帽”，开展传统价值投资分析；而“毕盛帽”会整合前述所有分析，构建成完整的投资组合。同时，为提升研究效率，我们自研了一套人工智能驱动的基本面研究系统BlackTee，并将ESG指标一并纳入投资决策。

券商中国记者：今年恰逢毕盛成立30周年，公司发展是否符合您的预期？回首过往，哪些瞬间最令您难忘？

王国辉：30年间，毕盛先后穿越五次重大危机：1997年亚洲金融风暴、2000–2001年互联网泡沫破裂、2003年非典、2008–2009年全球次贷危机，以及2021–2023年的中国市场的深度调整。

其中，有两件事尤为让我印象深刻：一是2018年，我们成功获取WOFE PFM牌照，正式敲开中国境内资管业务的大门；二是2020年公司启动战略调整，明确将自身定位为“专注中国的投资机构”，并将全部资源聚焦于中国。我们始终认为，这是亚洲最具价值的核心市场。

中国资本市场长期向好趋势明确

券商中国记者：毕盛深耕中国并持续创造超额收益，投资中国的“秘诀”是什么？

王国辉：投资中国，其实并无所谓“秘诀”，关键在于做好两点：第一，投资流程必须极度纪律化——即便可能错过牛市而非理性追逐短期收益，也绝不允许风格漂移；第二，也是更核心的挑战——招募到正直可靠、深度认同公司流程、具备独立思考能力且不受市场噪音裹挟的基金经理和分析师。毕竟资管行业的竞争本就残酷，团队里每一位成员都必须全力以赴，这行从没有捷径可走。

券商中国记者：中国经济结构与增长模式正经历深刻转型，毕盛是否相应调整了投资方法？

王国辉：我们已将投资组合调整为以高附加值行业驱动的新经济赛道为主：涵盖电动车、锂电池、可再生能源、半导体、人工智能、生物科技、电信等领域。对于2021年发布的《浙江高质量发展建设共同富裕示范区实施方案》，我们将其视为未来10–30年国家发展的核心路线图。我们对于这份文件反复研读，更将文件传递的核心方向充分融入投资布局，确保决策与长期趋势同频。

券商中国记者：如何评价近年来中国资本市场的改革与演进？哪些变化对您最关键？

王国辉：中国资本市场虽仍处于发展初期，但长期向好趋势明确。近两三年，证监会在打击财务造假、完善公司治理、把控IPO质量等方面取得显著成效，对中小投资者的保护力度也在同步增强。这些举措不仅切实利好中国资本市场长期健康发展，也在持续提振机构投资者的信心。

值得关注的是，部分海外投资者却呈现出言行的矛盾：他们一边公开指责A股“不可投资”，一边却在大量布局监管相对真空的VIE架构ADR；这类ADR因横跨太平洋，实则处于两国监管的盲区。这种行为逻辑上的悖论，着实令人费解。

中国资产在全球投资组合中将占据至关重要位置

券商中国记者：近年来全球地缘政治与贸易关系剧烈波动，这些宏观变化如何影响投资？毕盛的方法论是否随之演进？

王国辉：我们的投资方法论内核始终恒定，但组合构建逻辑与具体策略，会根据外部环境变化进行动态调整。2018年以来，地缘政治已成为投资中国的头号变量，这是此前从未有过的新挑战。我们必须同时深度理解华盛顿与北京的决策逻辑与战略方向，才能做出合理判断。

直到一年前，贸易战、芯片战、金融战、舆论战还在持续发酵，中国股票的风险溢价被推升至历史高位；许多美国公共养老金更是被明示或暗示“清仓中国”。然而，中国手握稀土这张关键王牌，为自身争取到更高的谈判筹码。

如今在关键产业链环节，中国已具备脱离美国的能力，美国却难以真正离开中国——这直接推动中国资产的风险溢价出现显著回落。

回溯历史，上世纪80年代，美国仅凭一纸《广场协议》便成功遏制日本经济的向上势头；如今用类似思路应对中国，却收效甚微。多数人尚未意识到，半导体、汽车、风电、通信设备，乃至战斗机、导弹、潜艇等领域必需的镝、铽等重稀土元素，其核心矿藏主要集中在中国南方与缅北地区。美国MP材料、澳洲Lynas等海外企业，均缺乏可直接提炼的原料，而加工环节更是严重依赖中国。稀土在关键产业中的作用无可替代，这意味着美国短期无法实现真正的“脱钩”，反倒是中国在产业链自主上拥有更大主动权。多年来，美国一直致力于推动与中国在产业链上“脱钩”，最终却陷入事与愿违的局面。

券商中国记者：外资对中国股票配置的观点分歧极大，毕盛如何看待中国资产在全球组合中的角色？

王国辉：中国已是全球第二大经济体，且在未来5—10年内有望向全球第一大经济体迈进。与此同时，当前中国资产相对美国估值显著偏低。考虑到这两大核心因素，不难判断：中国资产在全球投资组合中，迟早会占据至关重要的位置。在我看来，当下仍未配置中国股票，才是（投资人）全球资产配置中最大的风险。

人工智能领域的突破令人兴奋

券商中国记者：放眼全球，哪些投资趋势最令您兴奋？哪些风险让您夜不能寐？

王国辉：最让我们感到兴奋的是人工智能领域的突破及其背后的中美竞争格局。俄罗斯总统普京早在2017年就对学生们指出：“谁掌握AI，谁就能统治世界。”

今天，中国正通过芯片堆叠、华为SuperPod等技术路径创新，绕过Nvidia相关禁令，尽管这种方案功耗相对更高，但中国丰富且成本优势显著的风光水电资源，为对冲这一短板提供了支撑。从全球格局来看，AI领域已形成中美两大核心重量级玩家的态势——即便处于“银牌”位置的一方，也能在庞大的市场需求中获得充足发展空间。

至于投资中的风险，本质可分为两类：已知风险与未知/不可知风险。面对已知风险，做好深度分析、动态调整组合就能有效应对；至于未知风险，焦虑失眠毫无益处，不如养足精神睡个好觉，第二天以清醒头脑应对潜在变化。

券商中国记者：不少曾在毕盛任职的基金经理如今成为中国资管行业的中流砥柱。您如何看待这种价值投资哲学的传承？毕盛为何被称为行业“黄埔军校”？

王国辉：早年间我就做了决定：要把自己所有的经验与知识，毫无保留地分享给在职的基金经理与分析师——即便我内心清楚，他们中的许多人最终可能投奔竞争对手。我甚至偶尔会调侃自己这是在“资敌”，但我始终觉得，人生有时需要这份“无私”：和团队毫无保留地分享自己的知识和经验。

我真心期待大家能在毕盛走到退休，但也充分理解，有些人会渴望更广阔的天地。有趣的是，曾有几位离职的同事提出想要回来，但公司有明确政策，原则上不再聘用。我唯一的心愿，是他们能把价值投资的“火种”传递给下一代，让中国基金业长期受益。每当看到昔日的同事在业内做出成绩，我都会由衷地为他们感到高兴。

券商中国记者：展望未来，毕盛在中国业务上还有哪些进一步规划？

王国辉：展望未来，毕盛投资在中国市场的布局仍处于战略深化的初期阶段。我们始终秉持长期主义理念，致力于在中国与全球之间架设价值对话的桥梁。我们期待与价值观契合、声誉卓著的机构伙伴携手同行，在共同成长中推动理性投资文化的传播，向更多中国投资者传递长期价值投资的深远魅力。

如今，APS（毕盛投资）的定位已日益清晰：我们不仅是独立专业的投资机构，更致力于在中国与全球资本市场之间搭建沟通桥梁，分享专业视角与投资实践。未来，我们将继续深耕中国市场，扩大本地影响力，推动双向资本流动与经验交流，践行“立足亚洲、连接世界”的长期愿景。

https://finance.sina.com.cn/roll/2025-11-15/doc-infxnmty1998168.shtml

想要“省钱”不容易。

在这种观念影响下，我们看到了曾侯乙墓的绝世编钟、始皇陵中的水银江河、中山靖王刘胜的金缕玉衣、刘备与孔明君臣合祀、凌霄阁二十四功臣千年戍卫唐昭陵。

但到了今天，“事死如事生”这件事却成了大麻烦。随着科学进步带动世界认知的整体转型，人们拥有了全新的“死亡观”，越来越不喜欢在虚无的仪式感、陪葬物品上铺张浪费，更不希望自己的“思念之情”做成生意。可矛盾的是，在商品经济时代，殡葬行业的市场化也几乎势不可挡：据前瞻产业研究院的报告显示，2015年中国的殡葬服务市场规模就已经达到了1695亿元，预计在2026年数字将直接翻倍至4114亿元。

更令人烦恼的是，这种矛盾甚至有点“环球同此凉热”的意思。这不，最近在英国就发生了一笔让人深感矛盾的交易：欧洲PE巨头Cinven正在尝试收购英国最大的殡葬服务商Pure Cremation，预计价格约在5亿到7亿英镑之间（约合人民币47亿到66亿），一旦成交将刷新欧洲殡葬行业的并购新纪录，但实际上Pure Cremation这家公司成立的初衷是大力推广火葬服务，帮助人们在“死亡”这件事上尽可能地省钱。

死亡也要“极简主义”

在很多人的印象里，欧美国家的“白事”一直都很简朴，就像《阿甘正传》最后的镜头一样，只有一块墓碑、几朵花。

但实际上，欧美国家的“白事”远比电影镜头所呈现得要繁琐很多，也从来不是一件省钱的事。在全民信教的氛围下，欧美人民在“殡葬”上主要有三个消费大项：葬礼（遗体瞻仰仪式等）、储存（木制或其他材料棺材、遗体防腐等）、墓地（包括墓碑）。

2021年，美国国家殡葬协会（NFDA）进行的一项调查统计发现，美国人民平均举办一场葬礼的成本中位数是7848美元（约合人民币55700元），如果包含棺材那么价格则将上升到9420美元（约合人民币66850元）。

除此之外，墓碑、墓穴、葬礼用品（鲜花、讣告等）、神职人员、交通工具都要额外收费。根据NFDA统计，在美国一块墓地的价格大概在300美元到5000美元之间，城市越发达价格越贵，并且这还仅仅是买下了“占地权”。

如果要使用（也就是挖开墓地、填埋墓地）还需要额外收费，公立墓地的“使用费”大概为1000美元、私立墓地的“使用费”大概为3000美元。而墓碑的价格也大致相仿，像阿甘给珍妮立的这块立式石制墓碑的价格大概在2000美元到5000美元之间。如果平放则会相对便宜一些，价格可以压缩在1000美元左右。

杂七杂八加起来，殡葬行业早就在欧美成为了一门大生意，资本活跃度远超人们的想象。例如2013年美国最大的殡葬服务商Service Corporation International (SCI) 就曾经以14亿美元（约合人民币99亿元），尝试收购美国第二大殡葬服务商Stewart，直接引发反垄断机构的下场。因为当时的SCI已经是一个拥有1449家殡仪馆和374块墓地，年收入24.1亿美元的巨无霸，如果再拿到了Stewart拥有的217家殡仪馆和141座墓地，那么完全有可能凭借垄断地位坐地起价，大发白财。

2022年则是殡葬行业资本化的一个巅峰。这一年北美地区共诞生了19笔殡葬行业的并购交易，整体交易规模为8.89亿美元，成为了自2004年以来该领域资本交易最活跃的年份。上面提到的美国殡葬行业巨无霸SCI，也在这一年市值正式突破了100亿美元。

而今天故事的主角Pure Cremation瞄准的就是这个商机。

Pure Cremation的创始人名叫布莱恩·鲍威尔（Bryan Powell），是一位资深入殓师。起初，他并没创业或者“颠覆”行业的想法，因为在英国没有人觉得目前主流的葬礼形式有什么问题，甚至很多人认为英国目前主流的葬礼形式是一块“活化石”，完整保留了200年前维多利亚时代的印记，优雅古朴又不失庄重。

但2010年之后，他发现人们的需求变了，开始有越来越多的人向他提出，不希望自己的亲友葬礼再用这么沉重的方式进行，“在亲友曾经最爱的海滩上烧烤，在最喜欢的酒吧里举杯纪念，或者在风景优美的地方举行家庭聚会，远比高价租用一队豪华轿车、集体身着黑衣，看着一位陌生人主持30分钟仪式要有吸引力得多。”

于是到2015年，布莱恩·鲍威尔终于下定决心，开设一家更符合“消费者需求”的殡葬服务公司，主打一个“全流程自助式火葬服务”，支持上门收件、火葬完成后上门送件，全程一次性包断，不额外收取任何费用。为了更好地实现这个想法，他还投资850万美元在英国的汉普郡建造一座火葬场，确保成本在自己的控制范围之内。

后来的事实证明，布莱恩的判断是对的。Pure Cremation自成立伊始就大受欢迎，2017年他们完成了1000例火化，2018年这个数字翻倍增加到了2000例。此外，他们还进行火葬的预售，像保险公司那样允许人们提前为身后事做好安排。据英国天空新闻的报道，这项预售服务在2021年全年卖出了超过65000份。

如此表现也自然让Pure Cremation吸引了资本市场的关注，2018年他们获得了英国私募股权投资机构Puma Investments（不是卖鞋的那个）的投资，规模为1000万美元。2023年7月，英国PE基金Epiris收购了Pure Cremation，据英国天空新闻披露当时的成交价为5.33亿美元（约合人民币37.85亿元）。

想要“省钱”不容易

那为什么要卖掉这样一家极具增长潜力的公司呢？目前Epiris并没有公开的回复，当然也并不妨碍我们找到答案。

目前已知的信息是，Epiris大概在9月26日前后启动了出售程序，委托英国投资银行Houlihan Lokey向潜在的投资者发出竞购邀请，Houlihan Lokey为Pure Cremation这个资产的估价大概在5亿到7亿英镑之间，也就是6.6亿美元到9.25亿美元之间。也就是说Epiris持有了2年时间，资产增值大概在23%到73%之间。

有分析师指出，虽然殡葬是刚需，人们在情感上也有“高消费”的冲动，支撑着殡葬服务公司普遍拥有不错的营收，但从运营模式和财务模型上来看，殡葬服务公司最终都会趋近于“公共事业型企业”，不会出现爆发性的高增长，也因此很难获得高倍数的估值。而Pure Cremation之所以表现出了高的估值增长率，很大程度上是因为它提供的差异化服务迎合了当下的消费者需求，吃到了“新消费红利”。

在这种情况下，赶在Pure Cremation也变成“公共事业型公司”之前及时落袋为安，对于Epiris来说是一个不错的选择。事实上在2023年7月完成收购的时候，Epiris的管理合伙人亚历克斯·福蒂斯丘（Alex Fortescue）就侧面提到了这一点，说Pure Cremation是一家“身处基础深厚的成熟市场”中，能够带来全新视角、推动变革，有机会占据良好位置的企业。

还有一个变量是，在2015年，人们厌倦了“繁琐的葬礼流程”或许还算是一个信息差，但到了2025年这已经变成了公开的秘密。保守如英国，在经历了2020年到2022年这特殊三年之后，也开始习惯“一切从简”，不再一味地追求“宗教式”葬礼。

也就是说，想要一直吃到“葬礼平民化”的红利，Pure Cremation反而需要花大钱、做更大的投入，增强自己的竞争力，提供更多符合这一代消费者审美的服务，进而避免被其他竞品抢走生意。事实上，就在Pure Cremation传出并购消息的同一周，还真的有资本巨头尝试收购其他殡葬服务企业——据多家媒体报道，欧洲知名医疗消费领域PE杜克街（Duke Street）正准备报价2亿英镑，收购英国知名的殡葬服务品牌Funeral Partners。

压力之下，Pure Cremation其实也一直在想办法尽可能的撬动金融杠杆。2022年1月，Pure Cremation就曾经与英国投行FinnCap合作，探讨IPO的可能性。

而从这个角度来看，Epiris的支持力度也确实是有限了。虽然Epiris称得上是英国PE圈里的老牌劲旅，1976年就开始开展业务，号称排在欧洲10%，但归根到底Epiris目前的资产管理规模为23亿英镑。相比之下，这次的收购方之一Cinven的大腿就粗壮很多，光是他们的第十三期旗舰基金的规模就达到了132亿欧元。此外，Cinven旗下还有大量诸如Viridium Gruppe、Stada Arzneimittel这样的保险服务企业、养老服务企业、医疗保健企业，能够为Pure Cremation提供大量的业务组合。

可以说，如果交易能够顺利完成，Pure Cremation的创业之路或许才是真正的“开端”。但对于广大欧美老百姓来说，好不容易涌现出来的行业变革者又和金融巨鳄站在了一起，也算是某种程度上黑色幽默了一把。

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