11月21日，2025年两院院士增选结果正式揭晓，共144人当选。其中，共选举产生中国科学院院士73人，选举产生中国工程院院士71人。

其中，比亚迪股份有限公司廉玉波当选中国工程院机械与运载工程学部院士。

公开资料显示，廉玉波任比亚迪首席科学家、汽车总工程师、汽车工程研究院院长等职位。

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11月18日盘后，小米集团发布了三季报。值得关注的是，第三季度，小米汽车的智能电动汽车及AI等创新业务首次实现单季度盈利。不过，最近一段时期，小米集团股价表现疲软。11月20日，小米集团在2025年第三季度财报发布后股价再遭重创，盘中最低触及37.3港元，不仅跌破40港元关口，总市值也失守1万亿港元。收盘价报37.7港元，下跌2.89%。

汽车业务表现亮眼

在小米集团的整体业务板块中，第三季度，汽车业务的业绩表现尤为亮眼，当季智能电动汽车及AI等创新业务收入为290亿元，创单季度历史新高。其中，智能电动汽车业务收入为283亿元，其他相关业务收入为7亿元。第三季度，小米汽车的智能电动汽车及AI等创新业务首次实现单季度盈利。

汽车板块的利润转正与小米汽车交付量的提升息息相关。财报显示，第三季度，小米集团共交付了108796辆汽车，创单季度历史新高。交付量的提升逐渐摊薄了此前支出的巨额研发费用，使得小米汽车暂时摆脱了亏损的阴霾。

在11月18日晚间的投资者交流会上，小米集团总裁卢伟冰表示，小米汽车将在本周提前完成年初设置的全年交付超35万辆汽车的目标。

从小米汽车在微博上公布的数据来看，今年3月至10月，小米汽车的交付量分别为29000辆、28000辆、28000辆、25000辆、30000辆、30000辆、40000辆和40000辆。受新车型上市等因素影响，其交付量波动相对较大。

中国新能源汽车产业创新联盟理事高云鹏在接受中国证券报记者采访时表示，新车型上市初期往往能凭借产品新鲜感和市场热度拉动销量增长，但这种刺激效应通常会在3个月左右逐渐递减，消费者的购买决策会回归到产品性价比、使用场景匹配度等核心维度，小米汽车10月交付量趋于稳定也印证了这一行业规律。

需重塑市场信任

尽管最新财报数据表现较好，但近几个月小米汽车涉及的多起舆情事件叠加，使其陷入信任危机，且事件按时间线呈现出持续发酵的态势。在港股市场上，小米集团股价也持续表现疲软。

最早可追溯至今年3月，一辆处于智能辅助驾驶状态的小米SU7在高速行驶时发生严重交通事故，虽然小米后续公布了事故前后的车辆数据及处置进展，但事故本身仍引发公众对其智能驾驶技术安全性的集中质疑。

紧接着在5月，消费端争议集中爆发。一方面，多位小米SU7 Ultra准车主反映退定金时遭遇“60天冷静期”，已支付的意向金与定金退还规则模糊，引发销售模式不规范的争议。另一方面，“挖孔机盖”纠纷同步发酵，有车主质疑小米SU7 Ultra的碳纤维前舱盖宣传与实际不符，售后提出的钻孔改装解决方案更让消费者对车辆设计合理性产生疑虑。

进入10月，安全争议再度升级。10月13日凌晨，四川成都天府大道发生一起严重交通事故，涉事汽车车型为小米SU7 Ultra。从智能驾驶到销售服务，再到整车质量，一系列舆情事件让小米汽车的品牌信任度遭受层层冲击。

近日，小米集团董事长雷军连发数条微博回应汽车安全问题。雷军在微博中反问：“‘一辆汽车，好看是第一位的’，这和‘安全是基础、安全是前提’矛盾吗？”

此外，小米集团整体的销售费用仍在增长。今年前三季度，小米集团的销售费用为232.87亿元，同比增长31.86%。其中，小米汽车的销售网络也在扩展，截至9月30日，小米汽车已在内地119个城市开设了402家汽车销售门店；在内地已有209家服务网点，覆盖125个城市。

专家表示，小米汽车三季度交付量攀升释放了规模效应，但未来的盈利情况仍受到考验，其需要有效化解汽车安全争议、推进产能爬坡、重塑市场信任，进而保持稳定交付。

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当地时间20日，以色列国防军与以色列国家安全局（辛贝特）联合发布声明称，为回应哈马斯违反停火协议的行为，当地时间19日，以军在情报指引下对加沙地带多处目标发动打击，打死了哈马斯海军部队指挥官及一名参与关押以色列人员的哈马斯组织成员。

声明指出，被打死的阿卜杜拉·阿布·沙马拉长期担任哈马斯海军部队的高级指挥官，他曾参与2023年10月对以色列的袭击，并在此后多次策划针对以军部队的袭击。

另一名被打死的哈马斯成员名叫法迪·阿布·穆斯塔法，他是哈马斯汗尤尼斯旅下属战斗营的地道建设专家。

哈马斯方面对此暂无回应。（总台记者 赵兵）

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11月19日，第十五届全运会共决出29枚金牌，来自田径、射击、射箭、皮划艇、举重、击剑、乒乓球等12个项目。

田径产生9枚金牌。跨栏项目竞争激烈，男子110米栏决赛中，上海选手徐卓一跑出13秒12的个人最好成绩，以0.02秒优势战胜江苏选手刘俊茜，夺得冠军。广东选手刘景扬以12秒81的个人最好成绩、0.04秒优势击败四川选手吴艳妮，摘得女子100米栏金牌。浙江小将陈妤颉继夺得女子100米金牌后，在200米以23秒02收获个人本届全运会第二金。男子200米金牌被广东队施君豪获得，成绩是20秒30。山东队老将冯彬以65.46米卫冕女子铁饼。山西队郑妮娜力获得女子七项全能冠军。湖北队邵雨琪以1.90米收获女子跳高冠军。江苏队谈梦怡以6.54米夺得女子跳远金牌。全国纪录保持者、山东队李晨洋以5.70米夺得男子撑竿跳高冠军。

射击产生男、女飞碟多向两枚金牌。巴黎奥运会亚军得主、山东队齐迎夺得男子冠军，重庆队范馨月摘得女子金牌。

举重产生两枚金牌。江苏队钱飞翔以抓举173公斤、挺举212公斤，总成绩385公斤夺得男子96公斤级冠军。巴黎奥运会冠军、天津队刘焕华在男子102公斤级抓举185公斤、挺举229公斤轻松夺冠，总成绩414公斤创造了新的全国纪录，同时超过世界纪录和亚洲纪录。

山东队包揽射箭男、女反曲弓团体两枚金牌。在女团比赛中，山东队凭借附加赛中刘妍秀一箭10环，5比4绝杀河南队，夺取金牌。

山东队林浩超卫冕男子竞速小轮车，女子冠军为广东队廖婉仪。

皮划艇静水项目产生4枚金牌，浙江队豪取其中3枚。王丛康/徐佳炜、李冬崟/俞诗梦分别获得男、女500米双人皮艇冠军。巴黎奥运会双人划艇冠军季博文在男子1000米单人划艇中摘金。贵州队帅常文在女子200米单人划艇卫冕。

击剑决出两枚金牌。由张家朗、蔡俊彦、梁千雨组成的香港队决赛一路领先，以45比34战胜福建队，收获男子花剑团体冠军。江苏队收获女子佩剑团体冠军。 

霹雳舞决出男子组冠军。湖北队王瑞苗2比1逆转战胜江苏队亓祥宇，赢下这场青春对决。

网球男子双打决赛，江苏队唐盛/孙浅组合2比1战胜浙江组合布云朝克特/郑展，收获冠军。女子双打冠军由四川队王雅繁/蒋欣玗获得，她们在决赛中以2比1击败广东组合王欣瑜/袁悦。

乒乓球决出女子团体冠军，经过3个半小时鏖战，山东队3比2力克河北队获得冠军。河北队、上海队分获二、三名。

江苏女排3比0战胜山东女排，时隔八年再度站上全运会最高领奖台。

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财联社11月21日讯（记者 汪斌）在荷兰政府暂停此前针对安世半导体下达的行政令后，闻泰科技（600745.SH）针对安世半导体事件再发声明，要求恢复公司作为控股股东的完整权利以及对安世的合法控制权。

昨日晚间，闻泰科技通过官方微信公众号发布关于荷兰经济部暂停行政令的声明称，荷兰经济部暂停行政令的举动虽走出了妥善解决问题的第一步，但绝不是本次事件的解决方案。

关注安世半导体事件的投资人士对财联社记者表示，荷兰行政令被暂停是一个积极的信号，但闻泰科技想要拿回安世半导体的控制权，面临的博弈恐怕远未结束。

“行政令虽被宣布暂停，但荷兰阿姆斯特丹上诉法院企业法庭（简称“企业法庭”）作出的紧急措施并未取消，中方股东和人员合法权益所受到的限制和侵害仍在持续进行中。荷兰经济部仅宣布暂停行政令，回避了在其推动下的企业法庭剥夺闻泰科技对安世控制权的错误裁决，未能触及问题解决的关键所在。”闻泰科技如是说。

闻泰科技要求，荷兰经济部不仅应当永久性撤销其基于《货物可用性法案》发布的行政令，撤回其对企业法庭的参与及支持，还应当确保中方股东的合法控制权及中方人员的合法权利得到恢复，将安世恢复至2025年9月29日之前的状态。

闻泰科技强调，任何真正的解决方案，都必须以恢复闻泰科技作为股东的完整权利以及对安世的合法控制权为基础。闻泰科技绝不会接受任何将非法结果“合法化”的企图，也不会接受一个由非法程序制造的安世公司股权及治理“新常态”。

其重申：公司将采取一切法律手段，最大限度维护公司及全体股东的合法权益。

今年9月30日，荷兰经济事务与气候政策部根据《商品供应法》对安世半导体下达部长令（Order），要求其全球范围内的所有主体在一年内不得对资产、知识产权、业务及人员等进行任何调整。

10月7日，荷兰企业法庭在裁决中采取了更具体的紧急措施，包括暂停闻泰科技创始人张学政在安世的董事职务，将闻泰科技持有的安世半导体股份（减去一股）强制托管给第三方，并指派一名拥有决定性投票权的新董事。正是这份法庭裁决，成为了目前限制闻泰科技行使控制权的核心障碍。

11月19日，荷兰经济事务与气候政策部大臣Vincent Karremans在社交媒体上公开发布声明，声明中称：“鉴于近期事态发展，我认为当前正是采取建设性举措的恰当时机——在与欧洲及国际伙伴密切磋商后，暂停我根据《商品供应法》对安世所下达的部长令。”

闻泰科技同日发布公告称，虽然上述部长令（Order）被宣布暂停，但2025年10月7日（荷兰时间）企业法庭裁决依旧处于生效状态，其效力并未受暂停的部长令任何影响。

这意味着，闻泰科技对安世的控制权仍然"受限"，核心问题尚未解决——企业法庭指派的新董事仍在位，股权托管仍在进行，闻泰科技对安世的控制权并未随着部长令的暂停而自动恢复。

2025年前三季度，闻泰科技实现营收297.69亿元，同比减少44.00%；归母净利润为15.13亿元，同比增长265.09%。其中，Q3公司营收44.27亿元，同比减少77.38%；归母净利润为10.4亿元，同比增长279.29%。

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当地时间21日5时33分左右，韩国首尔阳川区的一座9层公寓发生火灾，50名居民因吸入浓烟被送往医院接受治疗。

据了解，火灾是从位于公寓一层的停车场开始发生的，停车场内的18台汽车被烧，所幸火势没有蔓延到公寓的住户，公寓内近60名居民及时撤离。消防部门派出300余名人员和90台消防装备前往现场灭火，在当天7时左右控制住火势。

韩国警方和消防部门正在调查起火原因。（总台记者 张昀）

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硅谷观察/郑峻

现在黄仁勋对美国股市乃至经济的重要性与影响力，比马斯克更大。昨天全美国都在惴惴不安地等着黄仁勋发布英伟达财报。

香槟开太早了

英伟达最终交出的靓丽业绩让整个市场松了口气。Wedbush分析师艾夫斯（Dan Ives）昨晚这样写道：“今晚市场和科技股迎来了’开香槟时刻’，这一切都得益于英伟达强劲的盈利和预期。”可以说，华尔街的投资信心，都靠黄仁勋的这份财报撑着。

这一点都不夸张。从昨天盘后到今天早盘，AI类股以及大盘集体反弹，几乎都是拜英伟达这份强劲季度财报所赐。财报发布后，英伟达股价在盘后交易中大涨5%。此前三周，这家全球市值最高公司的股价已经累计下跌了10%。

这种即时反应很容易理解：“卖铲子”的业绩很好，说明AI市场还在稳步增长，需求依然旺盛，泡沫担忧可以暂时缓解。尽管投资者对科技巨头们万亿美元AI豪赌的未来仍存疑，英伟达用实际数字至少暂时缓解了“AI泡沫论”。

只是，英伟达的强心针效应看起来并没有持续多久。艾夫斯的香槟开得太早了。美股今天盘中再次掉头向下，纳斯达克下跌了2.15%，标普500下跌了1.56%，英伟达股价也下滑了3.2%，AMD等AI类股同样走低。目前英伟达市值4.4万亿美元，较之此前的高点5万亿美元大幅缩水。

市场到底怎么了？Nationwide首席市场策略师哈克特（Mark Hackett）表示，抛售的具体触发因素尚不清楚，但投资者明显在逃离风险资产、转向债券，导致美债收益率显著回落。他认为，“这是一次协调一致的避险行动，投资者情绪目前“相当糟糕”。值得一提的是，华尔街衡量恐慌的Cboe波动率指数收报26.05，为4月以来最高水平。

无可挑剔的财报

英伟达的这份财报到底多强劲？第三季度营收351亿美元，其中数据中心业务贡献308亿美元，同比增长112%，远超华尔街预期的288.2亿美元。非GAAP（美国会计准则）每股收益为0.81美元，同比增长103%。净利润达到193亿美元，较去年同期的92.4亿美元大幅增长。

这些数字充分展现了英伟达在AI芯片市场的统治地位和强劲的盈利能力。比营收利润更提振市场信心的，是英伟达对当前财季的预期。英伟达预计第四季度营收375亿美元（上下浮动2%），毛利率预计为73.5%。这一预期远超华尔街此前的估计，显示出公司对未来业务增长的强烈信心。

黄仁勋在财报发布后表示，AI时代正全面展开，Hopper和即将推出的Blackwell芯片需求强劲，基础模型制造商正在扩大预训练、后训练和推理能力。黄仁勋强调，Blackwell已进入”全面生产”阶段，每个客户都在竞相率先进入市场。

当季财报中最受关注的莫过于英伟达新一代Blackwell架构的进展，正在逐渐成为英伟达新的增长引擎。而英伟达CFO克莱斯（Colette Kress）透露，英伟达已向客户交付了1.3万个Blackwell样品芯片，所有主要合作伙伴都在着手建设数据中心。

按照目前的预计，英伟达第四季度将实现”数十亿美元”的Blackwell营收。考虑到Blackwell相比前代H100系列在AI推理性能上有30倍的提升，这一新架构有望成为公司未来增长的重要驱动力。摩根士丹利预测，英伟达明年可能售出价值2000亿美元的Blackwell芯片。

另一方面，英伟达当前一代AI芯片H200的销售在本季度”显著增长”，这表明即使在新产品即将大规模出货的情况下，现有产品线依然保持强劲需求。

黄仁勋牵动华尔街

值得一提的是，黄仁勋这周的行程超级繁忙。本周一，他与微软CEO纳德拉、Anthropic创始人兼CEO阿莫代（Dario Amodei）共同宣布了三方投资协议。英伟达向Anthropic投资100亿美元，帮助这家AI创业公司采购微软的算力。

至此，英伟达已经先后投资了OpenAI、xAI以及Anthropic三大AI创业公司，其中对OpenAI的潜在投资额更是高达1000亿美元。当然，这些投资最终都会随着芯片与算力采购，再次成为英伟达的营收。

周二，他又飞到美国首都华盛顿，和马斯克、库克等商界领袖一道出席了白宫欢迎沙特王储的国宴，并在美国沙特投资论坛上与马斯克一道畅谈了未来的AI发展。黄仁勋再次强调，AI已经成为一种基础设施，计算已经从“检索式”时代进入“生成式”时代，需要在世界各地建设AI工厂。

周三，他又回到西海岸主持了英伟达的财报发布会，再次成为全美投资机构和散户股民的关注焦点。并不夸张的说，黄仁勋如今已经成为美国经济的领军人物，他对科技行业、美国股市乃至经济的影响力，甚至比马斯克还要大。

如日中天的英伟达现在还有哪些挑战？或许是，在生产和供应链并非完全可控的约束下，如何满足对系统的庞大需求。这也是黄仁勋上周飞到亚洲前往台积电的主要原因。

“（英伟达）的持续增长将需要动态的供应链管理、愿意承诺’照付不议’的采购量，以及可能更高的晶圆和DRAM投入成本，”摩根士丹利本周早些时候的研报这样写道。

英伟达不担心泡沫

但英伟达如此靓丽的财报，也只能暂时缓解市场对AI泡沫的担忧情绪。投资者在昨晚暂时宽心之后，今天再次陷入了抛售模式。投资者越来越担心一个关键问题：ChatGPT发布三年后，AI领域的疯狂支出仍毫无减缓迹象，而AI商业模式带来的回报却增长迟滞。

这种担忧已拖累整个美国股市；纳斯达克综合指数本月已下跌了5%，而其他AI相关个股的表现甚至比英伟达更糟。AMD本月下跌了12.4%，甲骨文更是下跌了23%，已经基本回吐了OpenAI交易带来的提振。

“AI泡沫”的担忧情绪显然已经无法回避，甚至连黄仁勋都不得不面对和讨论这个话题。他在财报发布会上表示，“最近有很多关于’AI泡沫’的讨论，但从我们的视角看，情况完全不同。提醒大家，英伟达与其他任何加速器型的公司都不一样。我们在AI的每个阶段都表现出色。””

或许从英伟达的角度来看，的确是看不到泡沫。当季英伟达数据中心业务（也就是最核心的AI GPU业务）季度销售额同比增长66%，首次突破500亿美元大关，超过华尔街预期。这表明全球AI市场都在继续加大投入进行AI基础设施建设。

实际上，英伟达这一业务板块的体量，已超过绝大多数其他芯片公司一整年的总收入。这将提振市场对英伟达前景的信心。黄仁勋上个月曾预计，在截至明年的一段时间内，仅两代AI芯片的销售额就能达到5000亿美元。而英伟达CFO克莱斯还在电话会上表示：“我们有可能实现比这个更高的销售额。”

如果单从预期市盈率的角度来看，英伟达并不存在泡沫。按照目前的股价，英伟达未来一年的预期市盈率只有29倍，较三年平均值低约19%，更是远远低于其他靠“故事”支撑股价的巨头。

分析师们也认可这一点。券商Hargreaves Lansdown分析师布里兹曼（Matt Britzman）在研报中写道，“AI领域肯定有些板块的股指需要回调，但英伟达并不在此之列。”

供应商贷款助长泡沫

至少目前，AI服务的建设本身就足以让英伟达的芯片销售保持高速运转。但投资者担心的核心问题不是英伟达，而在于买他们芯片疯狂基建投资的那些AI公司估值。

英伟达目前的烦恼，是该如何处理不断堆积的现金。大科技公司巨额资本开支正在耗尽它们的自由现金流，却源源不断地流进了英伟达的口袋。英伟达的年度自由现金流现已超过800亿美元，甚至超过谷歌、微软、亚马逊等主要客户。

财源滚滚该怎么花钱？黄仁勋选择向自己的供应商提供贷款投资。近期英伟达已经先后宣布投资OpenAI、xAI、Anthropic、CoreWeave等AI公司。但这种扶持初创公司，让它们发债再回头买自家芯片的循环交易也加剧了市场对AI行业可持续性的担忧。

券商DA Davidson分析师卢利亚（Gil Luria）在本周早些时候的报告中写道：“我们认为英伟达这种做法，引发了最近几天的许多负面情绪。”尽管如此，卢利亚仍表示，他预计“对AI算力的压倒性需求”将在可预见的未来持续存在。但这种需求的可持续性最终取决于一个巨大的未知数：企业和消费者是否愿意为使用AI服务支付溢价。

在从4月低点暴涨超过50%后，科技股为主的纳斯达克综合指数本月下跌近5%。据美国银行调查的全球基金经理中，大约45%的人表示存在“AI泡沫”，这可能对经济和市场造成不利影响。而且，标普500指数中”Magnificent Seven”（七大科技巨头）目前占据约37%的市值，这种集中度引发了投资者对市场健康状况的质疑。

互联网泡沫阴影重现

投资者担心，AI热潮可能像20年前的互联网泡沫一样破灭。人工智能热潮似乎势不可挡，但越来越多的投资者和其他观察人士担心，这可能是一个即将破灭的泡沫。他们投入数万亿美元的技术新浪潮，可能需要比预期更长时间才能看到巨额利润。

IMF前首席经济学家戈皮纳特（Gita Gopinath）警告，AI投资热潮存在”互联网泡沫的回声”。如果经济衰退或利率政策发生重大变化，可能会影响企业的资本开支计划，进而影响AI芯片需求。

然而，美联储主席鲍威尔持有不同观点。他认为，当前情况与互联网泡沫时期不同。因为这些高估值的公司实际上拥有真实的盈利，而网络泡沫时期很多公司根本没有稳定增长的营收，甚至缺乏明确的商业模式。鲍威尔即将于明年卸任，他的继任者与货币政策走向都会与白宫协同密切。

值得一提的是，互联网泡沫破灭后，许多公司消失了，但幸存下来的公司如今已成为世界上最大、最赚钱的企业。美国创新基金会首席经济学家哈蒙德（Samuel Hammond）表示，他不认为AI投资处于泡沫状态。但可能会有赢家和输家。

“那些只是把AI写进使命声明就获得巨额估值的公司，如果无法交付成果，仍然可能归零，”他说。“但股市增长的大部分是由像英伟达和谷歌这样的大型科技股驱动的。”科技公司主要用股权而非债务资助这些大规模数据中心项目，这降低了这是即将破灭泡沫的可能性。

OpenAI显然处于泡沫阴影的风口浪尖。这家AI行业的领头羊去年亏损50亿美元，今年或将亏损90亿美元，更预计2028年亏损达到740亿美元。虽然OpenAI营收强势增长，但都抵不过他们令人震惊的烧钱投入。

从定制芯片到采购芯片，到采购云服务再到采购算力，OpenAI已经签署了高达1.4万亿美元的基础设施投资承诺，这已经远远超过了他们的财务能力。但OpenAI CEO奥特曼（Sam Altman）却对此不以为然，他在本周一次采访中对“泡沫论”嗤之以鼻，称有的是投资者想买他们股份。

看起来，很多人并不认同这一点。美国经济学家史密斯（Gary Smith）在美国财经媒体MarketWatch上写道，“OpenAI显然处于高度脆弱的境地。当AI泡沫破灭时，它将是首批受害者之一。

谷歌CEO皮查伊（Sundar Pichai）本周异常坦率地承认，当前的AI热潮中确实存在一些非理性成分。AI投资的增长是一个非同寻常的时刻。如果泡沫破灭，没有哪家公司能够完全幸免，包括谷歌在内。

但他指出，“我们可以回顾一下互联网的时代。那时候显然也存在大量过度投资，但今天没有人会质疑互联网是否带来了深远的影响。我预计AI也会是这样。这种时刻既包含理性的部分，也掺杂着一些非理性因素。AI是人类迄今为止开发的最深刻的技术。”

谷歌并没有停止AI基建军备的脚步。近期又宣布了在印度和德州的近600亿美元AI数据中心建设项目。

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△货机坠毁现场

当地时间11月20日，央视记者获悉，美国国家运输安全委员会（NTSB）表示，在此前坠毁的麦道11型货机机体关键部件中发现金属疲劳裂痕证据。

美国联合包裹运送服务公司（UPS）一架麦道11型货机4日在肯塔基州路易斯维尔国际机场起飞后不久坠毁，造成14人死亡。

NTSB指出，左侧发动机短舱支架的大部分结构在事故中仍与发动机相连，但已从机翼分离。调查人员在将发动机连接到机翼的部件上发现了金属疲劳裂纹迹象。

美国联邦航空管理局（FAA）已于11月8日下令禁飞所有麦道11型货机，以便制定新的发动机检查程序。目前调查仍在进行中。（央视记者 许弢）

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是技术革命催生的真实繁荣，还是资本追捧下的泡沫幻象？AI产业的估值争议持续升温之际，英伟达的强劲财报给出了乐观注脚。11月20日，A股、港股英伟达概念股走强，A股宏昌电子涨超6%，天孚通信、沪电股份、工业富联跟涨；港股鸿腾精密、汇聚科技均涨超3%。

然而，资本开支激增、产业循环融资担忧等因素依然让市场情绪摇摆不定。综合近期国内众多券商观点来看，当前机构的共识十分明确：AI产业仍处发展早期，即便存在阶段性估值溢价，其长期成长潜力仍值得期待。

估值有溢价，但未到泡沫水平

当前“AI泡沫”争议的核心，集中在AI企业估值过高等问题上。若要厘清争议，将当前AI行情与1999年互联网泡沫时期对比，或许能找到更清晰的答案。

若仅从估值角度看，当前美股科技板块的确不算便宜，但距离历史极端水平仍有距离。财通证券研报数据显示，标普500当前PE为22.8倍，高于1996年以来中枢的16.8倍，但低于24.1倍的峰值。标普信息指数PE为30.4倍，虽然高于20.4倍的历史中枢，却远低于互联网泡沫时期58.1倍的峰值。

横向对比全球市场，标普500与德国dax的估值比已至2019年以来中位，即美股相对估值已不在高位。而从龙头股估值看，Mag7与纳斯达克估值比已不到1，绝对值对比历史均不高。结合基本面看，标普信息板块的PB虽略高于预期ROE对应水平，但溢价幅度显著低于互联网泡沫时期，尽管如今ROE已翻倍，估值才勉强接近当年水平。

那么，AI公司的盈利增速是否能消化当前的估值？天风证券研报给出了肯定信号：当前科技公司的盈利能力明显强于互联网泡沫时期。最新的三季报显示，美股科技巨头的业绩增长仍然强劲，微软、亚马逊、谷歌等公司营收超预期。标普500信息技术指数的ROE和利润率均高于1997年至1999年的水平。

产业仍处早期，狂热在所难免

估值高低只是“表象”，理解AI产业当前的发展阶段，才是读懂市场情绪的“关键钥匙”。

东吴证券研究团队结合“泡沫生命周期”的分析框架，将泡沫生命周期分为萌芽期、狂热期和非理性繁荣期。他们认为，当前美股科技板块大概处于历史54%的分位水平，仅相当于互联网泡沫的进程，属于“狂热的初期”。

财通证券研究团队的复盘也支撑这一判断。该机构研报表示，当前AI行情整体仍处于“政策预期—初步验证”阶段。当前处于算力领域业绩爆发初期，下一阶段关注平台层和应用层的景气扩散。

事实上，当一项颠覆性技术进入高速发展期，资产价格的阶段性泡沫化几乎难以避免。华泰证券研报表示，从历史上看，广泛影响全社会的生产力革命、重大技术创新都伴随着投机性繁荣，甚至出现趋于泡沫化的阶段。

申万宏源研究宏观首席分析师陈达飞在研报中表示，每一轮技术革命都至少有一个主干创新，而创新演化的每个阶段都离不开资本投入，在某些阶段必然伴生“泡沫”。他认为，AI革命或已经进入“狂热阶段”，大量金融资本涌向AI领域，这是新技术加速扩散的必要条件。

泡沫会不会破？关键看宏观

AI泡沫究竟是否会破裂？若破裂，又将在何时以何种方式发生？多家券商的研究结论指向同一核心变量：宏观政策。

华泰证券研报认为，尽管当前AI领域投资增长快、相关公司估值较高，但考虑到AI投资周期较长，从发展阶段看，判断是否存在泡沫仍言之过早。在目前AI公司盈利持续兑现、流动性相对宽裕、供需格局紧张的背景之下，也不具备传统意义上触发金融市场预期剧烈调整的宏观条件。

天风证券研究团队对比了当前与2000年的宏观环境，指出一个重要差异：如今美联储降息的可能性远大于加息，像1999年至2000年那样通过连续加息刺破泡沫的概率较低。该机构表示，AI是否存在“泡沫”，未来2年至3年验证期或是关键。要避免泡沫破裂，AI需在未来展示出更广泛、更深入的实际价值。

陈达飞认为，短期而言，AI产业投资不会迎来“逆风”，但需要为金融资本的“狂热”和资产价格的“泡沫”建立完备的“监测清单”。长期而言，AI革命的演化或仍处于上半场，泡沫之后可能才是AI产业资本的“黄金时代”。

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