来源：央视新闻客户端

当地时间11月25日，美国财政部长斯科特·贝森特表示，美国总统特朗普“极有可能”在今年年底的传统节日前，提名美联储主席鲍威尔的继任者。据悉，鲍威尔的任期将于5月到期。

美联储主席鲍威尔任期将于2026年5月结束。特朗普多次公开呼吁美联储大幅降息，并要求鲍威尔辞职。（央视记者 吴汉婴）

https://finance.sina.com.cn/roll/2025-11-26/doc-infysnvr2084447.shtml

来源：直播吧

直播吧11月26日讯 在本轮欧冠，曼城0-2不敌勒沃库森。

据统计，曼城此前13场欧冠主场对阵德甲球队全胜纪录遭终结，球队上次在欧冠主场负于德甲球队还是2013年对阵瓜迪奥拉执教的拜仁（1-3）。

https://news.sina.com.cn/w/2025-11-26/doc-infystcp1982313.shtml

当地时间25日，美国总统特朗普表示，乌克兰与俄罗斯的和平协议已“非常接近达成”，但欧洲领导人对此表示怀疑。

美国白宫新闻秘书莱维特25日表示，目前美国就结束乌克兰危机提出的和平协议中，仍存在一些微妙的细节问题需要解决，但这些问题并非无法克服。这将需要乌克兰、俄罗斯和美国之间进一步磋商。

25日稍早时，一位美国官员称，乌克兰方面已原则同意美国提出的和平协议，但仍有一些条款需要讨论。乌克兰国家安全与国防委员会秘书乌梅罗夫同一天说，乌美两国代表团已就日前在日内瓦讨论的和平协议核心条款达成共识。

美国媒体20日披露了特朗普政府起草的结束乌克兰危机28点新计划的完整内容，其中要点包括俄罗斯与乌克兰和欧洲缔结互不侵犯协议，乌克兰承诺不加入北约等。美国和乌克兰代表23日在瑞士日内瓦就28点新计划举行会谈。据多家美国媒体24日报道，美乌在会谈中将28点新计划修改并缩减为19点，一些关键、更具争议的内容将留待美乌两国总统决定。（央视记者 吴汉婴）

https://news.sina.com.cn/w/2025-11-26/doc-infysafq3706331.shtml

近日，券商中国记者获悉，中国证券业协会向券商内部下发了《自律处分典型案例通报》（下称《通报》）。《通报》提及了多项与证券行业水平测试有关的违规案例。

有的发生有组织作弊事件，多名考生被查实使用隐形耳机等作弊设备接收试题答案。有的大规模违规为非所属人员办理测试报名。还有的由他人冒名替考。也有的用手机拍摄考试内容。

使用隐形耳机接收答案

《通报》案例显示，某从业人员参与组织证券行业专业人员水平评价测试作弊。

2024年3月，在证券行业专业人员水平评价专场测试期间，某投资咨询公司发生有组织作弊事件，多名考生被查实使用隐形耳机等作弊设备接收试题答案。调查显示，作弊团伙在考前曾进入该公司办公场所进行联络，系统性地向考生提供作弊服务并收取费用。涉案考生在支付相关费用后，在考试过程中通过微型耳机接收由虚拟号码传送的试题答案。

该公司虽开展过合规培训与考纪教育，但覆盖面不足，且部分在职从业人员直接参与组织作弊，暴露出内部管理存在严重缺陷。事后公司自查流于形式，未能及时落实问责措施。

中证协根据《自律措施实施办法》，对直接参与组织作弊的从业人员采取认定不适合从事全部证券业务36个月的纪律处分，并对该公司采取行业内告诫的纪律处分的措施。

中证协称，本案不仅暴露出该公司在内部管控、合规体系及事后问责方面的薄弱环节，也反映出部分从业人员纪律意识淡薄、风险认知不足，甚至触碰执业底线。各证券经营机构和从业人员应当以案为鉴，将“合规从业、诚信立身”奉为展业的根本价值导向，通过切实强化内部合规体系，共同捍卫行业专业形象与市场秩序。

组织大规模违规报名考试

《通报》其中一个案例是：某投资咨询公司组织非所属人员参加水平评价专场测试。

2024年度证券行业从业人员水平评价专场测试期间，某投资咨询公司存在大规模违规为非所属人员办理测试报名的情况。经查，在9月测试中，该公司报考总数519人，其中在册员工仅129人，外部人员占比高达75.1%。在11月测试中，报考总数364人，非所属人员比例攀升至84.9%。该公司在报名审核中严重失职，对大量不存在实际用工关系的人员违规开通专场测试的报考权限。

中证协根据《自律措施实施办法》相关规定对该公司采取行业内告诫的纪律处分。

中证协称，专场测试是面向行业内特定从业人员的专项考试安排，该公司在报名组织过程中出现非所属人员违规参考的情况，严重违背了专场测试的制度设计初衷。各机构必须深刻认识专场测试的特殊性与严肃性，切实强化内部审核与管理，共同促进行业人才建设的专业规范与有序发展。

由他人冒名替考

《通报》的案例还包括某从业人员由他人冒名替考业务科目测试。

2022年4月，某从业人员通过某投资咨询公司提交证券从业人员执业登记申请，因人脸比对结果显示其考试现场抓拍照片与提交的执业登记照片及既往其他考试现场照片存在显著差异，不符合同一人特征，审核未通过。经查发现，该人员曾于2020年9月参加“发布证券研究报告业务”科目考试，存在由他人冒名替考的严重违纪行为。

中证协根据《自律措施实施办法》对该从业人员采取认定不适合从事全部证券业务36个月的纪律处分的措施。

中证协表示，由他人冒名替考的行为不仅是对从事证券业务所需知识储备的不自信，更是对个人诚信的践踏。此类行为动摇了行业人才评价体系的公正根基，削弱了专业认证的公信力，最终损害的是整个市场的健康发展。考试作弊行为即便侥幸逃过现场监督，在后续执业登记审核中仍将面临严格审查。从业人员应当以案为鉴，深刻认识职业操守的重要性，让“不作弊”成为行业共识；各机构必须将考风考纪建设纳入合规管理核心环节，强化全流程监督。唯有共同守护人才评价的纯洁性，才能筑牢证券市场高质量发展的诚信基石。

用手机拍摄考试内容

《通报》案例显示，某考生在证券行业专业人员水平评价测试中使用手机拍摄考试内容。

2024年3月证券行业专业人员水平评价测试期间，某考生在某市考区参加《证券投资顾问业务》科目考试时，被督考人员发现存在使用手机拍摄试题的违规行为。现场检查发现，该考生手机中存有大量当场拍摄的试题内容。监控录像显示，考试过程中该考生动作异常，经督考人员从侧后方核查，确认其正在使用手机。

中证协根据《自律措施实施办法》对该从业人员采取认定不适合从事全部证券业务36个月的纪律处分的措施。

中证协称，必须清醒认识到，每一道试题的泄露都是对行业诚信体系的冲击，每一次作弊得逞都是对守法从业者的不公，任何试图获取或传播试题的行为都将助长作弊产业链的滋生蔓延。各机构要切实承担起主体责任，加强考试纪律宣传教育，完善内部管控机制；从业人员要自觉守住执业底线，共同维护清朗公平的考试环境，捍卫行业人才评价权威性，从而筑牢证券市场发展所依赖的根本保障。

https://finance.sina.com.cn/money/future/roll/2025-11-26/doc-infystcn1226976.shtml

三季度，阿里云AI业务营收劲增34%，淘宝闪购订单大增，推动即时零售收入同比飙升60%，双擎驱动高成长。

25日，阿里巴巴集团CEO吴泳铭在电话会上表示，阿里正在AI to B 和AI to C两大方向齐发力。一方面，Qwen3-Max的模型智能水平、工具调用能力都已达到全球领先，另一方面，AI和阿里电商、地图、本地生活等业务生态的协同是更大的想象力。基于AI模型和阿里生态优势，千问APP有望率先打造未来的AI生活入口。因此在AI to B加速增长的同时，做出了全力入局AI to C的战略决定。

阿里首席财务官徐宏表示，三季度是闪购业务投入高点，随着整体效率的显著改善和规模稳定，预计闪购业务的整体投入会在下个季度显著收缩。当然，阿里也会根据整个市场的竞争状态，动态调整投资策略。

就近期热议的AI泡沫问题，吴泳铭提到，行业内不仅新的GPU基本上是跑满的，甚至是上一代或者是三年、五年前的前几代的GPU都是跑满的，所以就现在三年之内，看到所谓的AI泡沫应该是不太存在的。

管理层还提到，将“积极”投资于人工智能能力的提升，不排除在已承诺的三年3800亿元人民币投资之外进行额外投资。考虑到客户需求的旺盛，此前提及的3800亿元人民币投资可能显得偏小。

电话会文字实录（由AI协助翻译）

吴泳铭：

欢迎参加阿里巴巴集团的季度财报电话会议。过去一个季度，阿里巴巴实现了稳健健康的增长。我们总收入同比增长15%（剔除高鑫零售和银泰）。我们对核心业务的持续投资正在产生成果，中国电商客户管理收入增长10%，云智能收入增长34%。我将向大家介绍我们在"AI+云"和消费两大战略核心业务的最新进展。

对AI的持续强劲需求和公共云使用量的增加，推动了阿里云本季度34%的收入增长，而外部客户收入增速加快至29%。AI相关产品收入连续第九个季度实现三位数同比增长。

在云计算市场，两大趋势日益明显。首先，随着AI应用规模化，更多的开发者和企业客户选择拥有全栈AI技术组合的供应商。其次，客户正在深化和拓宽AI的使用，这显著增加了对计算、存储和其他传统云服务的需求。这些力量共同加速了由外部客户需求驱动的收入增长。

本季度，我们继续加强全栈AI能力，涵盖高性能AI基础设施、基础模型和AI开发框架。我们的旗舰模型Qwen2.5-Max在真实世界编码任务、智能体工具使用能力等专项评估基准中位列全球前茅。我们的全栈AI能力现在已成为决定性的竞争优势。

阿里云在多个细分市场份额获得增长。在混合云市场，阿里云已成为关键参与者，同比增长超过20%，超越行业增速，并稳步扩大市场份额。我们的金融云业务增速也快于市场，市场份额持续提升。在中国的AI云市场，我们同样是明确的领导者，市场份额大于第二至第四大供应商的总和。近期，NBA、万豪中国、银联和博世等企业已与阿里云在AI计划上展开合作。

上周，我们正式推出了Qwen App，它旨在成为由我们最新模型驱动的最先进的个人AI助手。在公开测试的第一周，Qwen App的新增下载量已超过1000万。Qwen App的发布标志着阿里巴巴同时致力于企业AI和消费者AI。在企业AI方面，我们的目标是成为服务各行业企业的世界领先的全栈AI提供商。对于消费者，我们旨在通过利用我们一流的模型和阿里巴巴广泛的生态系统，构建原生的AI优先应用。一方面，Qwen2.5-Max的智能和世界级工具使用能力，结合阿里巴巴丰富的消费和生活场景，促成了Qwen App测试版出色的用户留存率。我们认为现在是扩展消费者AI业务的合适时机。

另一方面，AI与更广泛的阿里巴巴生态系统之间的协同效应是一个强大的倍增器。阿里巴巴是中国唯一一家同时拥有领先大模型和广泛生活服务及电商场景的公司。Qwen将逐步整合电商、地图导航、本地服务等，成为日常生活的AI入口。

随着AI创新和生态系统协作相互促进，我们有信心能够为用户提供巨大的消费价值。我们继续深化各业务间的协作，我们大型一体化平台的优势日益显现。本季度，中国电商客户管理收入增长10%。我们的即时零售业务在单位经济模型上取得显著改善，履单效率更高，用户留存率提升，平均订单价值增加，规模不断扩大。即时零售业务的增长促进了淘宝App月活跃消费者的快速增长，并支持了客户管理收入的扩张。天猫品牌也在加速采用即时零售。截至10月31日，约3500个天猫品牌已将其线下门店接入我们的即时零售业务。未来，我们将进一步增强即时零售与更广泛的阿里巴巴生态系统的协同效应，持续改善单位经济模型，满足消费者对即时获取多样化产品和服务的快速增长的需求。

10月1日，高德地图的日活跃用户数达到3.6亿的历史新高。9月，我们推出了高德扫街功能，显著提升了用户参与度。10月，高德扫街平均日活跃用户超过7000万，平均每日用户评论量是去年同期的三倍多，显示出强大的未来增长潜力。高德扫街利用用户信用评级等用户同意授权的指标，为本地线下服务建立了一个基于信任的评级系统。我们相信，增强消费者信任对于加强消费者信心至关重要，能使商家专注于运营，同时让消费者更安心，支持本地生活服务行业健康可持续增长。

展望未来，我们将继续果断投资于我们的两大核心战略支柱："AI+云"和消费。我们将同时推进企业AI和消费者AI，释放阿里巴巴各业务间更深层次的协同效应，并利用这些引擎驱动阿里巴巴的长期增长，将公司推向新的高度。谢谢。现在我将电话会议交给徐宏。

徐宏：

我们继续专注于"AI+云"和消费战略，并保持纪律性。我们看到这些战略带来了强劲势头，在技术、市场份额、消费者和用户参与度方面均有所收获。

现在来看财务业绩。按合并基准计算，总收入为2478亿元人民币。剔除高鑫零售和银泰的收入，按同比基准计算，收入将增长15%。总调整后税息折旧及摊销前利润下降7%，主要由于我们对即时零售业务进行了战略投资以扩大用户基础和交易量，这部分被中国电商集团和云智能集团的双位数收入增长以及包括AIDC和菜鸟在内的各项业务运营效率的提升所抵消。我们的GAAP净利润为206亿元人民币，同比下降56%，主要归因于运营利润的减少。运营现金流为101亿元人民币，较去年同期减少213亿元人民币。同比下降主要归因于我们对即时零售业务增加了战略投资。自由现金流为流出218亿元人民币，反映了我们在即时零售业务和"AI+云"基础设施方面的重大投资。当然，我们正在重新投入自由现金流，以打造一个成功的即时零售业务并成为AI领域的领导者。我们强劲的资产负债表，以及410亿美元的净现金，为我们这一再投资战略提供了信心。

阿里巴巴中国电商集团收入为1326亿元人民币，增长16%。客户管理收入增长10%，主要得益于淘天集团GMV改善，这受益于陈占堆（注：可能指特定业务或模式，需根据实际名称确认）渗透率的提高以及软件服务费的增加。我们的即时零售业务收入增长60%。本季度，我们执行了计划以扩大即时零售业务规模、改善用户体验并收窄单位经济亏损。阿里巴巴中国电商集团的调整后税息折旧及摊销前利润为105亿元人民币。若剔除即时零售业务的亏损，阿里巴巴中国电商集团的调整后税息折旧及摊销前利润本季度将实现中个位数同比增长。展望未来，由于激烈的竞争和对用户体验的重大投资，该调整后税息折旧及摊销前利润可能会季度性波动。

AIDC收入增长10%。特别是速卖通，发展了其利用超过30个国家本地库存的速卖通Direct模式。速卖通还通过推出Brand Plus计划，为出海中国品牌提供上市解决方案，从而增强了产品供应范围。物流优化和投资效率提升的结合，使得AIDC本季度实现了1.62亿元人民币的调整后税息折旧及摊销前利润。展望未来，虽然我们继续提升运营效率，但由于在特定市场的战术性投资，AIDC的调整后税息折旧及摊销前利润可能会季度性波动。

我们的云业务本季度增长再次加速，云业务分部收入和外部客户收入增速分别加快至34%和29%。这一势头主要得益于公共云收入增长，包括AI相关产品采用率的提高。AI相关产品收入继续以三位数速度增长。本季度AI相关产品收入占外部客户收入的比重超过20%，并且其贡献度持续增加。我们看到AI产品在更广泛的企业客户中加速采用，越来越关注包括代码辅助在内的增值应用。调整后税息折旧及摊销前利润率保持相对稳定在9%。我们将继续投资于客户增长和技术创新，以提高AI基础设施和云计算的采用率，加强我们的市场领导地位。

其他分部收入下降25%，主要由于高鑫零售和银泰业务的剥离。所有其他分部的调整后税息折旧及摊销前利润为亏损34亿元人民币，主要由于对技术业务投资的增加，部分被其他业务运营结果的改善所抵消。菜鸟已连续三个季度实现盈利。所有其他分部包含一系列创新计划，包括几个战略性的AI驱动技术基础设施和业务，包括我们的基础模型和AI应用。我们将继续投资于这些计划以谋求未来增长，对此我们感到兴奋。

问答环节

Q1：

我的问题是关于云业务，尤其想了解云业务未来的增长前景，是否还有加速的可能性？另外从需求侧来说，由于中国并没有像美国那样的大型AI公司，那么外部客户收入的主要驱动因素有哪些？

答：

从我们现在看到的情况，客户需求还是非常旺盛。我们阿里云的AI服务器上架节奏，实际上严重跟不上客户订单的增长速度，我们在手的积压订单数量还在持续扩大。所以从当前的数据需求来看，未来的增长潜力仍在持续加速过程中。

在需求侧，我们看到企业应用的方方面面，需求都在非常快速地增长。在我们支持的众多企业中，无论是在产品研发、产品制造过程，还是在产品上线后其客户日常使用环节，AI的需求都在持续渗透。所以我们看到，无论是企业进行模型训练还是推理，甚至是他们的终端客户开始使用他们开发的AI产品，这些都会用到云端算力。因此，我们看到企业客户实实在在的付费需求，潜力仍然很大，并且处于增长过程中。所以我们对于AI未来的需求抱有较大信心。

Q2：

祝贺公司在即时零售计划上取得的强劲表现。管理层能否分享即时零售的一些关键进展及其与核心电商的协同效应？基于这些协同效应，对我们核心电商12月季度的客户管理收入和税息折旧及摊销前利润有何展望？谢谢。

蒋凡：

这几个月我们专注于在保持市场份额的前提下优化单位经济模型，我们认为在这方面取得了非常显著的进展。一方面订单结构优化，同时规模效应也带来了物流成本的显著下降。10月以来，闪购的单位经济亏损已经较七八月份降低一半。在此基础上，淘宝闪购的订单份额稳定，商品交易总额份额稳中有升，对相关实物电商品类也有明显拉动。我可以展开讲一下。

首先是订单结构的优化。过去两个月，平台的高客单价订单占比提升。按照最新数据，非茶饮订单已上涨到75%以上。闪购的最新客单价环比8月份也增长了超过两位数。客单价的提升也带动了淘宝闪购整体商品交易总额份额的增长。

其次，随着订单份额的扩大，淘宝闪购的物流规模效应正在凸显，体现在我们的配送时效优于去年同期，单均物流成本显著降低。我们每单的物流成本已经明显低于淘宝闪购大规模投入以前的水平。在以上两点共同作用下，我们已完成短期内将每单亏损对比七八月份降低一半的既定目标。同时我们看到，在收窄亏损的过程中，用户的留存率和购买频次也优于预期。

除了餐饮外卖，我们也看到闪购在零售品类的快速发展。闪购已显著带动相关品类和业务的增长，尤其是在食品、健康、超市等实物电商品类上。例如，盒马、猫超的闪购订单环比8月上涨30%。这几个月我们也在积极推动品牌商家加入淘宝闪购。后续我们会加速相关业务品类和闪购的协同与整合。

综合来看，我们坚定认为闪购业态与阿里生态有巨大的协同潜力。第一阶段我们已经完成了规模的快速扩张。第二阶段我们的单位经济模型优化符合预期，为外卖业务长期可持续发展奠定了基础，也增强了我们在即时零售长期投入的决心。下一阶段我们会持续精耕细作用户体验，聚焦高价值用户的经营，聚焦零售品类发展。淘天闪购是淘天平台升级的核心战略之一。我们的目标是三年后为平台带来万亿级的成交额，继而带动相关品类整体市场份额的上涨。

除了食品外卖，我们还看到通过即时零售实现的零售品类的快速增长，这明显推动了相关品类和业务的增长，特别是在生鲜杂货、健康产品和超市领域等实物电商部分。例如，盒马和天猫超市的即时零售订单较8月份增长了30%。

近几个月，我们还积极引导商户和品牌入驻淘宝即时零售，未来我们将进一步加速核心零售品类与即时零售模式之间的整合与协同。总而言之，我们坚信即时零售模式与更广泛的阿里巴巴生态系统具有巨大的协同潜力。在第一阶段，我们成功实现了规模的快速扩张。在第二阶段，单位经济模型优化正按计划进行，为即时零售业务的长期可持续性奠定了坚实基础，并增强了我们对即时零售进行长期持续投资的信心。在下一阶段，我们将通过运营升级继续优化用户体验，重点关注服务高价值用户和拓展零售品类。

即时零售是淘宝天猫集团平台升级的核心战略支柱之一。我们的目标是在三年内为平台带来一万亿元人民币的商品交易总额，从而推动相关品类的市场份额增长。

徐宏：

我来回答你的第二个问题，关于整个客户管理收入和税息折旧及摊销前利润的波动。正如刚才蒋凡提到的，闪购无论对用户活跃度，还是对相关品类的成交拉动，都有明显作用，所以对客户管理收入也会有正向影响。下一步我们最主要的工作是如何更好地进行远场和近场的协同，并把这种协同效应体现出来。

关于整个中国电商集团的税息折旧及摊销前利润，首先从闪购这部分来看，由于整体投入，本季度（9月季度）会是一个高点。随着整体效率的提升，包括单位经济模型的显著改善和规模的稳定，我们预计下个季度的投入将显著收缩。当然，对于这点，我们也会根据市场竞争状况动态调整我们的投入策略。

（这提升了）用户参与度并推动了相关品类的交易。因此，这自然对客户管理收入产生积极影响。下一阶段我们的主要工作是更好地整合传统电商和即时零售，实现协同效应，以更充分地释放这种影响。

关于电商业务的客户管理收入，支付手续费和全站推广的基数效应会产生影响。我们于去年9月开始收取支付手续费，因此从下个季度起，受此基数效应影响，增速预计会放缓。但正如我们一贯强调的，我们的首要目标是确保中长期的市场份额。在此过程中，我们将继续果断投资消费者和商家，并坚决推进电商平台的业务模式升级。因此，在此过程中，可以预期客户管理收入和利润会出现短期波动。

Q3：

正如刚才蒋凡总提到的，我们第一阶段的投资已经结束，现在进入第二阶段，即效率优化阶段。我的问题是，随着效率优化带来成本节约，我们如何考虑在价值链上关键利益相关方之间的利益分配？例如，对消费者端的补贴是否维持原有强度？这意味着财务改善将是相对渐进的。包括与商户端的补贴比例，我们的成本节约将如何在消费者、商户和平台这三个利益相关方之间进行分配？

相关问题：如果我们不减少对消费者的补贴，仍然通过当前的路径，即优化用户结构、提升订单比例、高价值订单比例等方式，我们的单位经济模型还有多少继续提升的空间？

吴泳铭：

我来回答这个问题。在我刚才的讲述中已经提到了一部分，即我们这段时间的单位经济模型提升，首先一方面是客单价的上涨，这意味着我们每单的收入会增加，因为我们的收入与客单价相关。其次，我刚才提到了我们的物流效率随着规模扩大有了显著优化。

我认为未来我们还有很多空间。一方面是关于消费者，过去几个月我们主要以大量新客为主。随着这些消费者转化为与我们平台有更高黏性的用户，我们将在此过程中提升客单价，并改变我们的补贴方式。同时，过去几个月淘宝App内的流量，包括即时零售频道的流量快速增长，已成为一个日活用户过亿的频道，这里面还有很大的商业化空间。我认为这也是未来改善单位经济模型的机会。当然，整个市场仍然充满竞争，我们会根据市场竞争情况审视机会，并动态调整我们的策略。

Q4：

我想问一下关于未来三年的资本开支，之前提到的3800亿我们应该如何理解？特别是考虑到过去四个季度已经花费了1200亿。我们应如何看待资本开支带来的增量收入？这个资本开支与增量收入的比率应如何考量？关于资本开支对增量收入的展望。谢谢。

吴泳铭：

我们之前提到的3800亿资本开支投资实际上是一个为期三年的规划数字。但从我们现在看到的情况来看，正如我刚才也提到的，我们的服务器上架速度仍然远远跟不上客户订单的增长速度。所以目前看来，我们在供应链问题、机房节奏以及整体上架节奏方面，都在以最快的速度去满足客户的需求。在这种情况下，如果仍然无法很好地满足需求，我们不排除会进一步增加投资。

当然，目前整个市场的供应链节奏受到多方面因素的影响，但总体而言，我们仍会以比较积极的态度去投资整体的AI基础设施，以满足客户的需求。从大方向上看，我们之前提出的3800亿数字可能偏小了，这是基于我们现在看到的客户需求所做的判断。

关于资本开支如何带来增量收入，以及这个比例如何估算？我认为目前情况下不太好估算，因为整体AI行业进展仍处于比较早期阶段。我们看到我们整体的AI基础设施在使用方面，实际上有几个不同领域尚在变化中。例如，我们有直接租给客户做训练的，也有直接租服务器给客户做推理的。

我们也有使用我们自己的服务器做百炼的推理，实际上也包括我们的内部应用，比如像高德、淘宝、千问、夸克这样的应用，将它们转化为会员服务或会员产品。因此，总体上，我们的AI基础设施由于这些使用方式和应用场景的不同，所产生的营收和毛利率水平都会不太一样。所以我认为就现在这个比例来说可能并不太稳定。但从长期来看，我们更关注的是我们的基础设施所产生TOKEN的总体质量以及TOKEN的性价比。

Q5：

我有一个跟进问题：作为全栈AI服务商，我们显然正处在一个重要的投资周期，并且看到投资覆盖了价值链的不同环节。考虑到目前供应链持续的波动，我们是如何考虑资源分配的？特别是在模型MaaS层面对底层能力的持续建设，以及在应用端我们看到包括通义APP、高德等更激进的推进迭代。在目前的大环境下，我们如何评价整个行业围绕训练和推理相关AI投资的资本回报率？谢谢。

吴泳铭：

确实，我们作为全栈AI服务商，在这个大的AI投资周期中，我们的产品或基础设施可以用于各个方面。但我们在优先级上确实有几个内部的考量，我可以分享其中一些。

我认为我们最关键的优先级，第一是保障我们基座模型训练的优先级。因为整体的AI基础设施要获得更多客户，或获得更多高价值场景，只有通过我们的模型能力持续迭代提升，才有机会解锁或获得更多用户，以及解锁更多场景。

在解锁了更多高价值场景之后，整个TOKEN的消耗量和TOKEN的质量，包括客户愿意为这些TOKEN付费的意愿，实际上都会逐渐增强。所以这是我们优先级比较高的一个领域。

另一个优先级是关于推理的使用。我们认为对于百炼平台上的推理服务，也是优先级比较高的。因为我们自己做的百炼平台可以服务全球客户，关键在于如何让我们的AI资源能够24小时高效率地使用，进行削峰填谷，让一台AI服务器能够更好地24小时满载运行以产生更多TOKEN。我们认为做大百炼资源池对我们来说也是一个优先级比较高的领域。

另外，无论是我们内部各方面的AI化推理服务，还是外部客户的推理服务需求，都排在这之后。但在外部客户的选择中，我们实际上也有一个优先级的衡量。如果这个外部客户对我们阿里云的服务是全方位的，例如他既要用存储，又要用大数据，又要用我们的CPU资源，那么这些客户的优先级可能会高一点。如果只是纯粹租用GPU来满足其简单的推理服务，那么这些客户的需求优先级相对就会低一点。

您的第二个问题也很好。我认为我们看待这个问题主要从两个方面。第一个是从需求侧，我们看到有两个非常明显的推动力。一个是整个基座模型，无论是我们看到的基础模型，还是视频生成模型，或者未来更多的像全模态模型，这方面的能力都在持续提升，整个的Scaling Law趋势尚未停止，我们认为业内其实还没有碰到天花板。从Gemini 3的进展我们也看到了很多突破。在这个领域，我们认为随着模型能力的提升，整个行业说白了AI模型能做的事情会越来越多，可以适配的场景也会越来越多。在这些适配的场景或者说可以驱动的任务能力提升的过程中，还伴随着这些任务在各个行业渗透率的提升。

在这两个动能的推动下，我们看到在三年之内，AI的需求还是一个非常确定的事情。在如此高增速的需求推动下，我们看供给端，你们分析师可能也看到了，从今年下半年开始，全球无论是Fab厂商、DRAM厂商、存储厂商，还是CPU等各个环节，整个AI服务器的各个环节都在缺货。而这一波缺货都是由AI需求带动的。

未来这些供应链上各个方面的厂商去扩产的周期，我们知道他们有相当大的瓶颈。在这个扩产周期中，我们认为至少是一个两三年的周期。在这两三年内，我们看到需求的增长和供应端很难有快速的提升。所以我们认为在这三年内，整体AI资源还是处于供不应求的状态。

我们实际也看到，行业内包括我们自己，以及我们看到美国的大型云厂商，他们不仅是现在新的GPU基本上是跑满的，甚至是上一代或者三、五年前的前几代GPU都是跑满的。所以我们认为，在未来三年内，所谓的AI泡沫应该是不太存在的。

Q6：

我想请教一下，在上个季度的电话会中，管理层提到阿里巴巴旨在中国的消费市场获得更大的市场份额。我们也看到公司在过去几个月在即时零售领域加大了投资，市场份额也有所上升。请问管理层，除了即时零售，在消费领域还有哪些子行业是公司认为比较有潜力、未来可能会加大投入的？

蒋凡:

阿里巴巴在过去多年的布局中，已经进入了非常多的细分品类。除了今年我们投入巨大的即时零售之外，我们在诸如盒马、线下商超的O2O模式、飞猪以及高德本地生活等领域都有布局。我们现在更多的是要整合好现有的业务，打通各个业务板块，使业务之间产生更好的协同效应，从而实现在整个大消费领域未来市场份额的提升。

本文转载自"华尔街见闻"，作者：卜淑情；智通财经编辑：刘家殷。

https://finance.sina.com.cn/stock/hkstock/ggscyd/2025-11-26/doc-infysnvr2098303.shtml

本报记者 昌校宇

近日，多家外资机构相继发布了2026年投资展望。尽管各份报告的侧重点不同，但都一致提高了对中国市场的关注度，并从宏观环境、资产估值、结构性机会等维度形成了一系列具有共性的判断。

外资机构普遍认为，全球经济正迈入新阶段，结构性转变将持续重塑资本流动与资产配置格局，新兴市场有望在这一环境中获益，中国市场的相对吸引力将持续提升。

联博基金在题为《支撑2026年权益市场的主旋律未变》的市场评论中表示，“美联储货币政策将持续带动资金涌入包含中国股市在内的新兴市场，此结构性趋势并未改变。”

高盛资产管理在题为《于复杂环境中捕捉新契机》的报告中提到，在美元走弱、油价回落以及美联储鸽派立场等多重宏观条件支持下，预计2026年新兴市场有望“跑赢整体市场”。

富达国际全球多元资产主管在富达中国投资论坛暨2026年全球投资展望上表示：“2026年，预计全球宏观环境整体偏积极，经济增长将保持韧性，货币政策与财政政策或维持宽松。资产配置方面，看好股票资产，部分新兴市场包括中国、韩国等尤其具有吸引力。”

对于A股市场，外资机构普遍认为“长线逻辑清晰”。

联博基金表示，长线看好A股表现的核心理由并未改变。其一，中国持续加码的政策支持正有效提振企业盈利能力和投资价值，上市公司ROE水平与股息回报率有望稳步上升；民营企业在创新活力与效率提升方面也正发挥着日益关键的作用，将成为推动经济高质量发展的重要力量。相信在政策红利持续释放、企业盈利稳步改善和全球资金配置需求等多重因素驱动下，A股市场有望延续近一年来的有利表现。

估值优势成为另一大关注点。高盛资产管理从全球比较视角分析称，新兴市场股票目前的远期市盈率较美国股票折价约40%，低于长期平均水平。鉴于新兴市场强劲的盈利状况，预计这一折价将逐步收窄。

人工智能（AI）产业链被多家外资机构视为2026年最具确定性的投资主题之一。富达国际全球多元资产主管认为，中国在AI领域的突破推动离岸和在岸科技股在2025年均表现亮眼。中国自主的AI生态系统、庞大的国内市场、政策利好以及技术消费群体的扩大将加速AI应用更广泛，为科技股在2026年及未来的表现提供支撑。

联博基金预计，为在竞争中保持领先，全球企业将持续加码AI投入至少至2026年，这有望为相关企业的盈利增长提供可持续的支撑。此外，AI技术在各行业的落地步伐也在加快。在此背景下，中国市场的AI赋能板块或仍具备配置价值。

联博基金市场策略负责人李长风建议关注A股市场中具备持续成长性的科技与新消费板块，他认为相关企业或直接受益于创新驱动。

在固定收益领域，外资机构普遍看好新兴市场债券的长期配置价值。

富达国际亚洲固定收益主管朱蕾认为，2026年，在宏观和政策环境的支撑下，亚洲固定收益市场吸引力有望提升。去美元化趋势将为新兴市场资产创造有利条件。

威灵顿投资管理多元资产策略师认为，宏观环境对新兴市场颇为利好。若美国经济压力增大，相较于其他利差市场，新兴市场债券可能会因更长的久期而受益。

尽管短期市场波动难以避免，但外资机构普遍认为，2026年中国市场的长期逻辑并未改变。联博基金则提醒投资者“勿过度关注短线杂音，拥抱A股长期结构性机会”。外资机构观点共同传递出一个明确信号：A股市场的估值优势、政策支持以及产业升级潜力，正成为国际资本配置的重要考量。

https://finance.sina.com.cn/money/gzqh/futuresyspzx/2025-11-26/doc-infysnvr2101200.shtml

来源：直播吧

直播吧11月26日讯 欧冠联赛阶段第五轮，巴萨0-3不敌切尔西。

本赛季至今，英超球队共9次对阵西甲球队，英超球队8胜1负，西甲仅巴萨对纽卡取胜。

本赛季欧冠英超球队vs西甲球队：

毕尔巴鄂0-2阿森纳

热刺1-0比利亚雷亚尔

利物浦3-2马竞

纽卡1-2巴萨

阿森纳4-0马竞

比利亚雷亚尔0-2曼城

利物浦1-0皇马

纽卡2-0毕尔巴鄂

切尔西3-0巴萨

https://news.sina.com.cn/w/2025-11-26/doc-infystch3363763.shtml

哪4个生肖，11月期间好事在后头，月底风生水起，赚钱如雪片

生肖牛：厚积薄发，月底迎丰收

属牛的人向来以踏实稳重、勤奋努力著称。在11月的前半程，他们依旧默默耕耘，不辞辛劳地付出着。无论是工作中的繁琐任务，还是生活里的点滴琐事，属牛的人都能认真对待，一步一个脚印地前行。他们深知，成功没有捷径，唯有积累才能厚积薄发。随着月底的临近，他们的努力开始得到回报。之前积累的人脉资源逐渐发挥作用，为他们带来了不少合作机会。在事业上，属牛的人凭借着自己的专业能力和敬业精神，赢得了领导的认可和同事的赞赏，升职加薪的机会近在眼前。而在财运方面，他们更是好运连连，投资理财有了不错的收益，赚钱如同雪片般轻松。

生肖蛇：冷静睿智，把握月底商机

属蛇的人聪明机智，心思缜密，有着敏锐的洞察力和判断力。在11月里，他们始终保持着冷静的头脑，仔细观察着市场的动态和变化。前半个月，他们不急于出手，而是在默默地收集信息，分析局势，为月底的爆发做好充分的准备。到了月底，属蛇的人看准时机，果断出手。他们凭借着自己精准的判断和果断的决策，在商业领域中取得了优异的成绩。无论是创业的属蛇人，还是在职场打拼的他们，都能在月底迎来事业的小高峰，收入也随之水涨船高，赚钱变得轻而易举。

生肖羊：贵人相助，月底转运发财

属羊的人性格温和，善良真诚，人际关系处理得非常好。在11月里，他们身边贵人不断。前半个月，虽然可能会遇到一些小挫折和小困难，但贵人总是在关键时刻出现，给予他们帮助和支持，让他们能够顺利度过难关。到了月底，属羊的人运势大转。贵人不仅会为他们带来新的发展机会，还会在资金、技术等方面提供有力的支持。在贵人的助力下，属羊的人事业蒸蒸日上，财运亨通。他们赚钱的门路越来越广，收入也越来越多，生活变得富足而美好。

生肖狗：忠诚勤奋，月底收获满满

属狗的人忠诚可靠，勤奋努力，对待工作和生活都充满了热情。在11月里，他们始终坚守在自己的岗位上，认真履行着自己的职责。前半个月的努力付出，为他们月底的收获奠定了坚实的基础。到了月底，属狗的人会迎来一系列的好消息。事业上，他们的工作成果得到了充分的肯定，有望获得重要的奖项或荣誉；财运方面，他们的正财收入稳定增长，偏财也有不错的表现。赚钱对于属狗的人来说，变得轻松又愉快。

发布于：海南

https://k.sina.cn/article_5531506923_149b418eb00101ldee.html

近年来，在政策鼓励和推动下，A股掀起了一波又一波回购潮。数据显示，今年以来A股累计回购金额已超1300亿元，创出历史第二高水平。

回购显著提振了上市公司的股价表现，Wind股票回购指数年内大涨超27%，创出历史新高，表现远强于同期上证指数。年内实施回购且股价翻倍的公司超过百家，胜宏科技以超530%的年内涨幅居于首位，腾景科技、海科新源、瑞晟智能等均涨超3倍，浙江荣泰、振德医疗、德明利等均涨超两倍。

五大行业回购额均超百亿元

据证券时报·数据宝统计，以最新公告时间统计，2025年以来A股市场共有1400多家实施了回购，已回购金额合计达到1342.25亿元。这是A股历史上第4次年度回购金额超过千亿元，2021年、2022年和2024年回购金额分别为1206.89亿元、1019.08亿元和1658.77亿元。也就是说，今年A股回购金额将达到历史第二高水平。

从回购公司数量来看，医药行业实施回购的公司数量居首，今年以来有156家公司实施了回购；电子、机械设备、基础化工、电力设备等行业紧随其后，实施回购的上市公司数量分别为155家、146家、123家和118家。

从回购金额来看，医药生物行业已回购金额居首，达到143.49亿元，电力设备、电子、家电、机械设备等行业回购金额均超百亿元。

回购金额居前的行业行情表现均较好，其中电力设备、电子行业指数今年以来均涨超30%，机械设备指数涨超20%。

14家公司回购金额超10亿元

具体到上市公司来看，美的集团年内回购金额超过96亿元，居首。公司今年已发布两项回购计划，其中一项回购金额为不超过100亿元且不低于50亿元，用于依法注销减少注册资本及实施股权激励计划及/或员工持股计划；另一项回购金额为不超过30亿元且不低于15亿元，用于实施股权激励计划及/或员工持股计划。

另外，贵州茅台、宁德时代、徐工机械等13家公司年内回购金额也超过10亿元。其中，贵州茅台去年9月发布的回购方案已于今年实施完成，实际回购金额达到60亿元。今年11月初，贵州茅台再度发布回购计划，拟回购不低于人民币15亿元（含）且不超过人民币30亿元（含），将用于注销并减少公司注册资本。

宁德时代在今年4月通过回购预案，拟回购金额不低于人民币40亿元（含）且不超过人民币80亿元（含），回购股份用于实施股权激励计划或员工持股计划。截至10月31日，公司累计回购A股股份1599.08万股，占公司总股本的0.3628%，成交总金额为人民币43.86亿元（不含交易费用）。

https://finance.sina.com.cn/stock/marketresearch/2025-11-26/doc-infystck2291793.shtml