美联储立场能否缓和人工智能泡沫担忧。

上周美股持续承压，三大股指最大回撤一度超过5%，技术面发出强烈短期看空信号。

这种市场紧张情绪从一个月期隐含波动率攀升可见一斑，恐慌指数VIX触及近七个月高位。值得关注的是，即使英伟达发布强劲财报且CEO黄仁勋发表乐观评论，但未能持续扭转负面势头。投资者仍对AI龙头企业的上涨行情及其超出当前财务与生产能力的投资公告存疑。虽然在纽约联储主席威廉姆斯释放鸽派信号后，市场有所企稳，外界将继续权衡货币政策前景，若AI相关担忧持续发酵，风险资产恐难实现有意义的反弹。

降息前景峰回路转

随着联邦政府结束停摆，官方经济数据开始逐步恢复披露。

颇受瞩目的9月非农就业人数新增11.9万人（市场共识预期为5.5万人），为 4月以来最佳表现，中断了6个月平均增速连续五个月放缓的趋势。这一结果出炉之际，恰逢劳动力需求经历低迷期、且7-8月非农就业数据累计下修3.3万人。不过，报告同时显示失业率攀升至4.4%（环比上升0.1个百分点），为2021年9月以来最高水平，高于充分就业预估。

与此同时，截至11月15日当周，美国初请失业金人数从之前一周的22.8万人降至22万人，低于经济学家预期的22.7万人；持续申领失业金人数从194.7万人升至195.7万人，创四年新高。

密歇根大学消费者信心指数终值从 50.3 升至 51.0，但仍为历史次低水平；经济现状指数暴跌12.8%，至历史新低51.1。未来一年通胀预期从4.6%小幅回落至4.5%，连续三个月下降，长期通胀预期从3.9%降至3.4%。

牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一财经记者采访时表示，9 月就业报告虽具滞后性，但仍能让人稍感安心 ——政府停摆前劳动力市场并未出现崩溃迹象，在一定程度上缓解了8月就业数据下修带来的冲击。失业率上升至 4.4%，但这一增长并非全是坏消息 ——部分原因是劳动力规模连续第二个月实现稳健增长。核心劳动年龄人口（25-54 岁）的劳动力参与率及就业人口占比均保持稳定。

然而，数据披露回归正轨可能需要更长时间。美国劳工统计局在上周五表示，联邦政府将不会单独发布10月通胀报告，而是会将有限的10月物价数据与11月数据合并，于12月18日延迟发布。这也意味着，当美联储官员在12月召开会议就利率决议进行投票时，手头掌握的最新官方就业和通胀数据仍将停留在9月水平。

降息预期出现剧烈波动，芝加哥商品交易所（CME）美联储观察工具数据显示，市场预期美联储联邦公开市场委员会（FOMC）12月降息25个基点的概率从此前的39%升至约70%。

预期转变源于纽约联储主席威廉姆斯（John Williams）的表态。作为美联储主席鲍威尔的亲密盟友，他表示政策制定者有空间进一步降息，以支持正在降温的就业市场。“我认为当前货币政策处于温和限制性区间，尽管相比近期行动前有所缓和，”威廉姆斯称，“因此，我仍认为近期有进一步调整联邦基金利率目标区间的空间，使政策立场更接近中性水平，从而维持实现两大政策目标的平衡。”

施瓦茨向第一财经表示，会议纪要明确显示，支持近期降息与倾向维持观望态度的委员之间存在巨大分歧。这印证了鲍威尔在会后新闻发布会上的表态 ——12月降息 “远非”既定事实。分歧严重的委员会可能将选择在12月暂停降息，由于缺乏官方劳动力市场数据，政策制定者难以判断就业市场的下行风险是否存在。

市场能否企稳

尽管英伟达超预期的重磅业绩及12月降息可能性带来提振，但估值过高与循环融资风险的影响更为突出。纳斯达克综合指数上周下跌2.7%，连续第三周走低；标准普尔500指数和道琼斯工业平均指数分别下跌2.0%和1.9%。

板块跌多涨少，道琼斯市场统计显示，上周科技行业下挫4.7%领跌，其次是可选消费品板块下跌 3.3%、能源板块下跌3.1%；工业、金融、公用事业、原材料及房地产板块同样走低。其中超威半导体（AMD）和美光科技重挫超16%；英伟达跌近6%。通信服务板块逆势上涨3.0%，医疗保健板块上涨1.8%，必需消费品板块小幅上涨0.8%。谷歌涨8.4%领衔通信行业，因其发布了最新人工智能模型Gemini 3。

韦德布什证券（Wedbush）将此次抛售描述为又一次 “深度求索时刻”（DeepSeek Moment），并指出投资者对人工智能产业扩张的可持续性感到担忧。

资金流向方面，美国银行表示，上周科技股遭遇大幅度的资金流出，这是该板块连续第五周面临抛售。美银策略师霍尔（Jill Carey Hall）表示，机构客户在前一周逢低买入后带头抛售，企业客户的回购活动持续放缓。

嘉信理财在市场展望中写道，股市走弱主要是因为投资者始终担忧人工智能领域投资过度、市场债务发行规模过大以及资产估值过高。

纽约联储主席威廉姆斯的宽松言论是点燃股市反弹的重要因素，同时技术面也成为催化剂，股指已处于短期超卖状态。

该机构认为，人工智能领域的盈利前景依旧处于投资者的密切审视之下。但下周将有大量经济数据集中发布，因此市场存在波动的可能性。目前尚不确定近期股市的回调态势以及投资者对人工智能领域的担忧是否已完全释放，但从历史数据和技术面看，市场有望延续反弹。然而若甲骨文等人工智能相关企业的信用违约互换（CDS）溢价持续走高，可能会打压投资者情绪并引发抛售。

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