“中小险企真是背锅了。”3月20日，一位险企人士针对当天一份广受关注的分析观点这样表示。

近期A股市场下跌，一些市场分析师将主要原因归结为中小险资减仓。理由在于偿二代监管要求全面落地以及近期股债齐跌的背景下，中小险企面临一季末偿付能力压力，不得不减仓，并带动年金等产品减仓。这一说法随即引发资本市场广泛关注。

不过，券商中国记者从保险行业人士及包括非银团队在内的研究机构获悉，近日市场下跌的主因很难归于险资。

一位险企人士详细阐述了中小险企在季度末的操作行为及其真实影响。他表示，中小保险公司偿付能力或多或少都存在压力，而权益资产的偿付能力风险因子较高，需要的最低资本量较大，因此部分公司会在季度末适当降低权益资产比例，释放部分资本，提升偿付能力水平。“但从整体来看，近期市场回调幅度并不算大，影响程度较轻微。”

多家研究机构也从数据和调研等多个角度澄清或否认了险资是近期市场下跌主因的观点，认为险资并非资本市场调整的主要推手。

东吴证券非银团队观点

东吴证券非银团队给出了三个理由：

1. 偿付能力新政尚未实施：此前执行的偿二代二期部分过渡政策预计将结束，但基于新会计准则的偿二代三期政策仍处于测试阶段，尚未正式实施，不会影响险资行为。
2. 中小险企个别减仓属正常：虽然部分中小保险公司因偿付能力压力存在减仓，但保险行业集中度高，头部大型公司掌控大部分投资资产并稳健经营，个别公司的减仓对整体影响甚微。
3. 行业整体资金增量表现良好：保险行业负债端增量资金规模大，预计2025年投资资产将增加5万亿元。在“存款搬家”的背景下，2026年以来保险新单保费增速亮眼，整体增量资金充足，险资整体加仓规模预计超过减仓。

华创金融团队分析

华创金融团队直言，不应将市场下跌归咎于中小保险公司。他们从三个维度分析：

1. 信息面：保险权益资产更多集中于中大型险企，这些公司的偿付能力较为充足，且监管持续引导其长期资金入市。高频调研显示，开年以来并未发现大中小保险公司明显减仓，部分机构还小幅加仓。
2. 政策面：2021年底偿二代二期政策已出台，监管部门给出2022-2024年的三年过渡期，且2025年又延期一年。2024年以来监管未明确取消过渡期，行业已对此有充分思想准备，不太可能因考核突然大幅斩仓。
3. 交易面：据测算，保险行业股票规模约3.5万亿元，头部中大型公司占约3万亿元，中小公司约5000亿元。即使极端假设中小公司卖出10%的股票，也只有约500亿元，远无法支撑近期整个指数下跌的成交量和幅度。

中泰非银团队观点

中泰非银团队分析了近期股债市场波动对险资行为的影响。他们表示，去年初证监会指导国有大型险企将每年新增保费的30%用于投资A股。测算显示，2025年保险资金股基规模累计增长近1.6万亿元，其中约2/3由市值波动贡献，1/3来自主动增仓。2026年中性假设下，全年预计增量资金约7133亿元。

针对近期市场担忧中小险资机构行为，该团队指出，根据某大型寿险公司披露，当权益资产公允价值下跌10%时，对核心偿付能力影响约8.7个百分点。2025年四季度末，寿险行业平均核心偿付能力充足率约115%，远高于监管底线50%。客观来看，部分中小险企存在一定业绩兑现压力，但考虑到偿二代对股票投资风险因子引入了逆周期调整机制，降低了保险公司“追涨杀跌”的冲动。

因此，中泰非银团队认为，对于资金量占比超70%且已于2025年底实施新准则的中大型险企而言，实际减仓压力不大。

https://finance.sina.com.cn/wm/2026-03-21/doc-inhrswyi6321095.shtml