2025年11月17日 20:24:58

文 | 螳螂观察

作者 | 史浩

人生如牌局，上市如赌桌。

货拉拉第六次将招股书推上港交所的牌桌，周胜馥又带着650亿元估值、上半年净利润2.45亿美元的筹码，来到港股IPO的牌桌上，赌注是整个企业的未来。

这已是他自2023年3月以来，平均每半年一次的规律性“下注”，见证了对手们相继“亮牌”成功，也亲历了自己五次“弃牌”的落寞。

01 豪赌IPO：周胜馥连续下注

递表一次是勇气，递表六次，则多少有点赌运气的成分。

面对港交所的审慎、市场的波动这些“不可控的牌”，货拉拉选择了最直接的策略——持续“下注”，保持牌局中的“参与权”。这场持续两年半的IPO长征，从2023年3月首次递表开始，货拉拉几乎踩着六个月有效期的底线，规律性地更新招股书。

毫无疑问，货拉拉对监管审核周期有精准把握，对市场窗口期也在持续试探。

而更深层次看，这也是一场与时间的赛跑，因为货拉拉的部分早期投资者退出压力与日俱增——从其估值来看，已经从900亿巅峰回落至650亿，这让投资机构的耐心逐渐消耗殆尽。财务层面的压力更为直观，公司资产负债率超过170%，负债规模高达54亿美元，如今的货拉拉，到了必须赢下IPO的时候了，这驱动货拉拉一次次必须要上牌桌。

货拉拉的困境，某种程度上是中国互联网企业上市难的缩影。

当资本退潮、监管趋严成为新常态，即便是细分领域的头部企业，也需要向市场证明自己不仅能够生存，更具备持续创造价值的能力，才能被选择。

只不过，在各种压力之下，别的企业失败一两次可能就放弃了，而货拉拉选择一次又一次递表，“赌”这一份概率。

万一上了呢？

02 赌徒本色

要理解货拉拉的IPO执念，必须读懂周胜馥这个“职业赌徒”。

他的前半生，某种程度上就是一连串精彩的“赌局”，而且处在一直赌一直赢的过程当中。

从广东揭阳的寒门学子到香港新界的“十优会考状元”，是赌天赋；

放弃咨询公司百万年薪投身职业扑克，是赌概率；

七年牌桌赢下3000万，是赌技术；

2008年金融危机抄底香港楼市，是赌眼光。

这种始终被积极的结果所激励的赌徒思维，现在看来，或许深刻影响着货拉拉的发展轨迹。

2013年，当其他互联网企业都在追逐toC风口时，周胜馥却将全部身家押注于看起来“土气”的同城货运。

这种逆主流的选择，现在看来，应该源自他善于寻找价值洼地的赌徒直觉。

当时大多数人都看不懂这个赛道，周胜馥却敢于用他特有的概率思维，向我们展示了这个市场的巨大潜力，这不是一个盲目的赌徒，这是一个善于计算的决策者。

从牌桌到物流场，周胜馥始终保持着赌徒的敏锐与冷静。

在货拉拉发展的关键节点，无论是早期避开补贴大战选择地推贴车贴，还是在扩张期选择深耕司机生态，都能看到他基于概率计算、博取一个不一样未来的而非随大流决策风格。

03 逆流盈利的“冷门”路子

“不随大流”的赌性，在货拉拉的发展上表现得尤为明显。

周胜馥敢于反复“下注”的最大底气，在于货拉拉手握可持续的盈利能力这一手好牌。

在同行们仍靠资本“输血”续命，大玩“烧钱”游戏时，货拉拉却找到了一条不依赖补贴、靠效率赚钱的“冷门”路子。

2025年上半年，营收9.35亿美元，净利润2.45亿美元，全球交易总额达59.67亿美元，这组数据在普遍亏损的大环境下，堪称“同花顺”级别的好牌。更难得的是，货拉拉已经连续多年保持盈利态势，这在当下的互联网环境中几乎是个异数。

货拉拉的模式看似简单，即撮合货主与司机，抽取10%-15%的服务费，但背后是深度数字化的庞大系统和精密的运营机制。

平台通过算法按距离、载重、价格自动匹配订单，实现了极高的运营效率，并且超千万注册司机和覆盖400多城的网络构成了货拉拉最深的护城河，这些司机平均每人每日完成3-5单，月均活跃司机约200万名。

这种基于真实运力市场的供血机制，让货拉拉摆脱了对资本输血的依赖。

更重要的是，物流作为供应链的末梢，无论经济如何波动，货运永远是刚性需求，这意味着货拉拉天然具备穿越周期的能力，这在流量红利见顶的今天显得尤为珍贵。

04 调整筹码

当然，周胜馥再精明，也要面对“牌桌”上的变数。

对于货拉拉而言，监管与司机生态就是它必须面对的。

港交所的连续问询，始终围绕着三个核心问题：盈利模式的可持续性、司机权益的保障措施、平台安全责任的落实。

这些问题犹如悬在货拉拉头上的达摩克利斯之剑，需要周胜馥给出令人信服的答案，所以，货拉拉不得不调整自己的“筹码”。

近年来，货拉拉平台持续实施为司机降费、降低抽佣的政策，导致其在中国内地的变现率从2023年的10.3%三连降至2025年上半年的9.2%。这相当于每年主动放弃了近5000万美元的收入，只为回应监管关切，维持参与的资格。

司机生态的平衡更是一个复杂难题。因高抽成和运价政策，货拉拉曾多次被监管部门约谈，司机群体也发起过罢工抗议，尽管平台已将非会员佣金降至15%，会员月费调整至209-709元区间，但司机与平台之间的隔阂仍难在短期内弥合。

安全信任的修复同样任重道远。

2021年的“跳车事件”留下的信任裂痕尚未完全修复，用户对安全的顾虑依旧存在。货拉拉在招股书中披露，已积极参与新就业群体职业伤害保障的扩大范围试点，过去三年在新职伤的投保上投入超过1.5亿元。

这些投入虽然增加了成本，但对于建立可持续的商业模式至关重要。

而值得一提的是，在六次递表过程中，货拉拉调整筹码的方式，还从国内走向了国外——随着“牌局”规则日益复杂，周胜馥将新的赌注压向了海外市场。

在东南亚市场，货拉拉平台首先专注两轮车配送服务，凭借当地对两轮交通工具的偏好快速建立市场地位，然后逐步拓展四轮车服务，这种渐进式扩张既控制了风险，又保证了增长。

周胜馥赌赢了，境外市场的货运平台服务变现率高达15.9%，远高于内地市场，且呈现稳定上升趋势。

目前，货拉拉业务已覆盖全球14个市场超过400个城市，包括中国内地、东南亚、拉美、中东等地区。2025年上半年，海外市场收入占比已达9.5%，并且保持上升态势。这些数字背后，是货拉拉向资本市场讲述的新故事，也是不断在港交所牌桌上丢出的新筹码。

05 执念

站在第六次递表的节点上，货拉拉面临的是一场多维度的复杂局面。

在资本层面，公司需要在估值预期与市场现实之间找到平衡点，估值的理性回归虽然短期带来压力，但长期看有助于建立更健康的价值基础，货拉拉需要向投资者证明，其价值不仅在于现有的盈利能力，更在于未来市场的增长潜力。

在业务层面，平台需要在司机权益与股东利益之间建立新的平衡，持续降低的变现率虽然影响短期利润，但有助于构建更可持续的生态系统。

在创新层面，货拉拉需要加大技术投入，提升竞争壁垒。当Uber Freight等国际竞争对手已在试水自动驾驶卡车服务时，货拉拉也需要在人工智能、大数据等核心技术上有更大突破。

六度递表，是执念，更是一场精心计算的豪赌。在这场持续两年半的IPO长跑中，货拉拉已经证明了其韧性，而周胜馥也展现了一个职业“赌徒”的修养，不仅懂得何时下注，更懂得何时坚持。

只不过，货拉拉能否最终成功上市，仍有悬念。

第六次之后，是否会有第七次、第八次递表也未可知。但可知的是，买定离手，周胜馥还会坚持下去。

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