“十五五”开局在即，上海证券报记者专访十大券商首席经济学家与首席分析师，拆解未来五年经济发展新动向。首席们普遍认为，新质生产力将成经济增长主引擎，资本市场正塑造以科技创新、产业升级为核心的投资范式，新兴产业蓄力突围，传统产业向高端化、智能化、绿色化转型，多层次投资机遇加速孕育。

◎记者 严晓菲 李雨琪 徐蔚

平安证券首席经济学家钟正生

技术突破推动产业升级

钟正生表示，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（下称“十五五”规划建议）彰显了高质量发展的进阶路径。

一是突出“坚持以经济建设为中心”的发展主线。更加着眼于扩大内需，提出“以新需求引领新供给，以新供给创造新需求”，明确了持续完善收入分配、加大民生保障，推动最终消费成为“十五五”经济增长的重要引擎。

二是提出“科技自立自强水平大幅提高”的发展目标。钟正生认为，“工程师红利”正加速释放，为颠覆性技术突破提供人才支撑。依托“十四五”期间在新能源、高端制造等领域的突破经验，“十五五”期间将聚焦半导体设备、高端材料等“卡脖子”领域，同时布局量子科技、脑机接口、具身智能等未来产业。

三是提出“建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基”。在全球产业链供应链布局转向“安全优先”的背景下，我国面临产业转型升级机遇，“坚持智能化、绿色化、融合化方向”，为我国提升产业链供应链竞争力提供了指引。

东吴证券首席经济学家、研究所联席所长芦哲

投资逻辑转向长期价值

芦哲表示，“十五五”规划建议强调“科技—产业—金融”良性循环、新质生产力和现代化产业体系，推动投资逻辑从短期博弈转向长期价值。资本市场将更聚焦具备技术壁垒、产业链整合能力和持续创新能力的企业，尤其是在先进制造、硬科技等领域。在政策引导下，资本市场将更加注重企业的研发投入、技术转化能力和产业链整合能力，投资逻辑将从规模扩张转向质量提升。估值体系覆盖的内容也将更加广泛，将更重视研发强度、自主可控潜力与全要素生产率提升，而非仅关注短期盈利。

从资金供给角度来看：一是长期资金入市机制将不断完善，形成“耐心资本”主导的市场生态，推动“短期交易资本”向“长期配置资本”转化，解决科技企业研发投入的资金稳定性问题；二是政府专项基金加码，预计“十五五”期间新增专项基金将继续支持核心技术领域；三是直接融资占比进一步提升，科创板、创业板再融资规模或将增长，做市商制度和注册制改革将深化，缩短科技企业上市周期，PE/VC等股权资本也会聚焦科技成果转化环节；四是资金流向更集中，民营企业中具备核心技术的企业融资环境将改善。

在芦哲看来，“十五五”期间的经济发展将更依赖结构性升级而非规模扩张。产业层面，先进制造业和战略性新兴产业是“十五五”期间发展的重要目标，科技产业的商业化也有望上一个台阶，为资本市场估值和盈利的戴维斯双击打下基础。

基于此，芦哲在人工智能领域看好算力和AI应用，在量子科技领域看好量子通信、量子计算配套，在生物制造领域看好生物育种和生物基材料，在商业航天领域看好低轨卫星制造、卫星通信应用和航空零部件。同时，他还看好传统制造业的智能化与绿色化改造赛道、基建与地产领域的存量盘活赛道、农业与能源领域的科技赋能赛道、消费领域的银发经济配套赛道。

方正证券首席经济学家燕翔

产业链协同与全链条布局

重要性提升

燕翔认为，“十五五”规划建议相关部署正从以下两大维度重塑资本市场投资逻辑：

一是估值体系脱离传统财务指标束缚。“十五五”规划建议将“加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力”作为主要任务并进行了详细部署，提出“加强原始创新和关键核心技术攻关”“推动科技创新和产业创新深度融合”。未来，研发投入强度、核心专利数量、技术转化效率等指标，也将成为衡量企业价值的关键。

二是产业链协同与全链条布局重要性提升。现代化产业体系强调产业间的融合与协同，“科技—产业—金融”良性循环将进一步打通产业链上下游的资本流通，让投资逻辑从单一企业延伸至整个产业链。

展望未来五年，燕翔建议，在科技成长赛道中：一是关注“人工智能”相关领域的投资机会；二是关注半导体芯片相关领域的投资机会。此外，在传统产业升级与新兴产业培育并行的背景下：一方面关注传统产业格局优化带来的投资机会；另一方面聚焦传统制造业的转型升级，关注能够通过技术赋能实现“制造”到“智造”的细分领域。

国海证券首席经济学家夏磊

以资本市场为枢纽，

打通“科技—产业—金融”循环

在夏磊看来，创新始于科技、兴于产业、成于资本。“十五五”规划建议提出“建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基”“加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力”，前者筑牢产业根基，后者激活创新动能，重要性不言而喻。

“十五五”规划建议还提出建设“功能完善的资本市场”“提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能”。夏磊认为，这在于以资本市场为枢纽，打通“科技—产业—金融”循环，为两大战略任务落地赋能。具体而言：从融资端来看，科创板、创业板持续深化改革，战略地位明显提升，对科技创新的包容度持续增强；从估值体系来看，科创类相关企业多具有高投入、长周期、高风险、轻资产的特点，传统估值体系适用性降低，估值逻辑正转向以研发投入强度、技术突破度、战略布局价值、核心人才储备等关键要素为核心的全新框架。

夏磊表示，新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业，以及量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等未来产业，正在蓄势发力，这类产业既是政策重点扶持的方向，也具备扎实的增长基础和广阔的市场空间。另外，当前传统产业向高端化、智能化、绿色化转型的步伐持续加快，正不断释放巨大投资潜力。

中国银河证券首席策略分析师杨超

新兴、传统产业机遇并存

杨超认为，“十五五”期间，资本市场的底层投资逻辑将深刻重塑，核心是引导资金从传统的规模驱动和周期博弈，转向拥抱科技创新、关注全生命周期和追求长期价值。杨超表示，以下几大前沿领域共同构成了新质生产力的骨架：

一是人工智能将从“模型竞争”到“应用为王”，谁能用AI真正提升行业效率、解决具体问题，谁就能捕获最大价值。

二是商业航天将从“国家工程”到“商业闭环”，投资逻辑是明确的市场需求与商业模式。

三是生物制造，生物技术专利壁垒极高，竞争对手难以复制，容易形成长期垄断优势。

四是量子科技，一旦技术成熟，将对加密、材料、药物研发等领域产生颠覆性影响。

杨超还称，传统行业中也有“价值洼地”。核心投资逻辑在于利用先进技术（如AI、工业互联网）和新商业模式，对传统产业进行全方位、全链条的改造，提升效率、降低成本、创造新价值。例如，传统产业的“智能化赋能”“绿色化转型”“价值链跃迁”。

德邦证券研究所所长兼首席经济学家程强

科创与产业升级

成新投资范式核心

程强分析称，“十五五”规划建议高度围绕现代化产业部署，预计资本市场将转向以科技创新和产业升级为核心的新投资范式。因此，产业发展趋势确定性较高、商业化落地临近的产业或将在资本市场上有较强映射，进而全方位重塑投资逻辑。

一是投资理念转向长期投资转变。通过推动社保基金、保险资金、产业资本等中长期资金参与相关领域投资，同时优化长周期考核机制，引导资金摒弃短线炒作思维坚持“长投”。

二是投资逻辑向价值投资倾斜。监管层持续完善退市机制，聚焦提升上市公司质量、规范市场运作、保护投资者权益等目标，持续健全上市公司治理监管规则体系。此外，积极引导上市公司强化分红回购，提升投资价值。这意味着，基于长期价值和产业趋势进行投资，或将与市场新生态同频共振。

三是投资或向硬科技与新质生产力等领域集聚。“十五五”规划建议提出“构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系”，引导我国产业从“产业升级”转向“产业领先”，资金或向科技自立自强、制造业升级等领域集聚，重点关注拥有关键核心技术的企业，如半导体、人工智能、商业航天等领域的企业。

程强预计，“十五五”期间部分产业赛道的投资逻辑将围绕政策红利、技术突破、商业化落地、市场需求释放等核心因素展开。这其中包括半导体制造与设备行业、Al基础设施与“AI+”行业、商业航天行业以及CXO行业。此外，许多传统行业也在经历逻辑重塑，零售渠道变革、传统消费升级、工业“反内卷”等领域展现出了投资价值。例如，传统工业转向“质量提升+供给优化”，消费从传统“物质满足”转向“情绪价值”，零售渠道从“供给主导”转向“需求适配”。

中泰证券研究所政策组首席分析师杨畅

支持新兴产业

与改造传统产业并重

杨畅表示，“十五五”规划建议提出“建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基”。“现代化”这一表述尤其值得关注，这其中既包括进一步加大对新兴产业的支持力度，还包括利用先进技术对传统产业的改造升级。

此外，“十五五”规划建议提出“高水平科技自立自强”，既要求“自立自强”，又要求“高水平”，对于科技给予了更加明确的定位，后续按照“十五五”规划建议的要求，各方对科技领域的支持力度有望进一步保持甚至加大。

广发证券发展研究中心

董事总经理、首席资产研究官戴康：

以“AI+”与“服务业+”为抓手

戴康认为，“十五五”规划建议提出“加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力”。新兴“AI+”产业与升级的“服务业+”产业有望成为两大重要抓手。

在戴康看来，“AI+”具有强大的发展潜力。“AI+”涉及了科学技术、产业发展、消费提质、民生福祉、治理能力、全球合作等多个层面，同样也有望能对千行百业进行全方位赋能。此外，“AI+”还具备模型、数据、算力、应用等八大基础支撑，发展路径更为清晰。

“服务业+”方面，戴康认为，当前服务业产业结构优化已进入深水区，“服务业+”具备重要增长潜力：在生产领域，信息技术、租赁等业态占比稳步上升，科研、交通运输等低基数领域发展潜力可期；在消费领域，当前其占比仍处于低位且呈现出缓慢上升态势，未来需重点关注居民收入增长、收入预期改善以及新业态、新供给的培育；在外贸领域，总量上呈现出波动上升趋势，传统初级加工业务逐步退潮，高技术服务、跨境金融、文旅消费等成为新增长引擎；在社会事业层面，适老化服务、医保创新药、康养产业等趋势性医疗健康需求持续上升，市场前景广阔。

国联民生证券首席经济学家陶川

新兴产业抢占全球阵地

陶川认为，我国正加快构建相互支撑、协同推进的现代化发展体系，为未来五年高质量发展夯实根基，更蓄力在全球格局中实现历史性跨越。

一是政策导向锚定未来产业发展。“十五五”规划建议提出“经济增长保持在合理区间，全要素生产率稳步提升”，这意味着要以经济建设为中心，把发展的着力点放在实体经济上。单纯的科技自立自强不代表经济向好，更加关键的是因地制宜发展新质生产力，让传统产业“新质+”，并在此基础上培育壮大新兴产业和未来产业。

二是高薪职位加速向科技与先进制造业集中。制造业因技术革新和高端人才短缺，薪资增长空间持续扩大，而服务业薪酬增长相对受限。这种分化既是资源优化配置的结果，更折射出经济从规模扩张向质量提升的转型逻辑，为产业升级提供内生动力。

三是科技创新“置顶”战略清单。科技创新已成为“十五五”规划建议的核心战略主线，其战略地位得到前所未有的提升，这背后是中国从制造大国向科技强国跨越的坚定决心。作为高质量发展的核心驱动力，科技创新的战略聚焦正引领各领域资源加速集聚，为产业升级和经济转型提供核心支撑。

四是教育改革对接战略需求。教育与人才培养体系的协同改革，既精准对接国家战略筑牢人才储备基石，又为产业升级提供坚实保障。专业设置既向工学、医学等国家急需领域倾斜，又精准对接低空经济、人工智能等前沿产业。同时，“AI+工程”“金融+科技”等跨学科双学位项目不断涌现。

五是聚焦新兴产业抢占全球阵地。政策延续“补短板”与“育新兴”双轨思路，战略性新兴产业向智能网联汽车、深海空天拓展，未来产业聚焦智能机器人、量子信息、6G等十大领域。这些重点产业与科技、人才、金融联动，构筑全球竞争核心阵地。

六是金融强国建设夯实服务生态。全球经贸博弈升级，意味着中国强化产业链韧性、实现科技自立自强的战略优先级陡然跃升，这也正是“加快建设金融强国”的题中应有之义。

申万宏源研究A股策略首席分析师傅静涛

投资逻辑从要素驱动

转向创新驱动

傅静涛认为，“十五五”期间，资本市场投资逻辑将从传统要素驱动转向创新驱动。这将给投资者带来两点重塑资本市场的逻辑：

一是“科技—产业—金融”支持的链条更为显性。政策强调科技自立自强、关键核心技术突破、推动高端制造、先进材料、新能源、数字化升级。与此同时，产业升级要求科技成果能落地、并由产业化驱动规模化和收益化，而金融层面则要求金融更好服务科技和产业升级。

二是“现代化产业体系”与“传统产业升级”并举，产业机会不再局限于“新兴”。资本市场将更加关注能够将传统制造、产业链中环节通过科技赋能、提升附加值、降低成本、增强竞争力的公司。这将推动资金投向从支持中小企业的早期创新，到促进上市公司的产业整合与并购重组，全方位加速创新资本的形成。

基于此，傅静涛认为，可以关注人工智能全产业链、商业航天技术以及以储能为代表的新型能源体系，高端制造中具有全球份额优势的机械、有色、化工龙头，战略资源整合类型中的机械设备、有色/新材料（如钨、镁）等产业，以及“反内卷”政策推进下的周期行业。

责任编辑：石秀珍 SF183

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